投资要点

    　　2021H1 归母净利润3.21 亿元，同比增长491.4%，位于业绩预告中值，符合市场预期。2021 年H1 公司营收35.92 亿元，同比增长191.7%；归母净利润3.21 亿元，同比增长491.4%；扣非净利润2.64 亿元，同比增长443.2%，非经常性损益主要为0.56 亿元的应收款项、合同资产减值准备转回；2021年上半年毛利率为14.4%，同比增加2.85pct；销售净利率为8.92%，同比增加4.64pct。

    　　产能利用率及前驱体自供比例提升，Q2 量利齐升。公司2021 年H1 出货2万吨以上，同比增长135%，其中Q2 我们预计公司出货1.2-1.3 万吨，环增约50%，新增产能顺利释放。公司专注高镍正极，2021 年H1 出货90%以上为高镍，Ni90 固态电池正极材料批量供应终端车企，将进一步放量，Ni90系以上NCA、NCMA 工艺定型、富锂锰基正极材料工艺达到小试阶段。受益于前驱体自供比例提高（10%到近30%）以及产能利用率提升，我们看好公司盈利能力持续提升。

    　　公司产能快速落地，工程技术壁垒强化，预计连续2 年出货高增。分客户看，公司为宁德高镍正极主供，预计占比50~60%，贡献主要增量，同时与孚能签订2022 年3 万吨高镍正极供货协议，此外SKI、蜂巢、亿纬等22年增量明显，客户结构明显改善，订单确定性较高。公司工程技术优势实现高效率快速扩产：公司自主设计的装备及产线不断迭代，单线产能提升40%，且强化智能制造系统的开发，依托成熟的模块化管理体系，单万吨高镍正极产线建设周期6-8 个月，投资额降低；公司2020 年年底具备正极产能4 万吨，2021 年截至6 月底湖北五期基地新增产能2 万吨以上，其余6万吨新增高镍正极产能将于今年三、四季度逐步释放，公司预计2021 年底正极材料总产能实现12 万吨以上，此外10 万吨贵州基地产能二期、7 万吨韩国基地一期已正式动工，我们预计2022 年底产能将超25 万吨，公司扩产加速。公司2021 年H1 出货2 万吨以上，下半年随着产能释放，我们预计出货环比接近100%，全年看，我们预计公司2021 年出货6 万吨，同+130%，22 年出货有望达15 万吨，同比大增150%，未来2 年持续高增，高镍龙头地位稳固。

    　　股权激励费用拉高费用率，整体费用控制良好。21Q1 期间费用合计1.1亿元，同比下降293.22%，环比增4.15%，费用率为3.1%，同比降22.8pct，环比增0.2pct，主要系计提股权激励费用影响。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.2pct/1.1pct/0.1pct/-1.8pct; 费用率分别为0.8%/2.9%/-0.3%/4.1%。公司21Q1 计提资产减值损失16 万元，转回信用减值损失0.33亿。

    　　投资建议：考虑公司是高镍龙头，我们维持此前盈利预测，预计公司21-23年归母净利润7.43/18.63/27.86 亿元，同增249%/151%/50%，对应PE 为80.67/32.19/21.52x，给予22 年45xPE，目标价187.2 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，原材料价格波动超市场预期。