公司是高镍三元正极材料领先厂商。公司成立于2014 年9 月，前身为宁波金和新材料股份有限公司，由中韩两支均拥有二十余年锂电正极材料行业成功创业经验的团队共同打造。公司主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产与销售。董事长白厚善为公司实控人，2001-2012 年任当升科技总经理，2013-2014 年创办容百科技，目前担任公司总经理。

    　　公司营收持续高增速，2020 年NCM811 销量同比翻番。公司2020 年实现营收37.95 亿元，同比下滑9%，主要由于三元正极价格下滑20%所致，2016-2020年营收CAGR 达44%，持续保持高增速。2020 年公司实现三元正极材料销量2.6 万吨，同比增加约15.5%，其中核心产品NCM811 销量增长同比翻番。21Q1公司实现营收13.94 亿元，同比翻倍以上，单季度营收仅次于20Q4。

    　　我们预计2025 年三元正极需求155 万吨，对应市场空间超2000 亿元。随着全球新能源汽车爆发，三元锂电池需求将有望从2020 年的192GWh 提升到2025 年的913GWh，CAGR 将有望达到36.5%。2020 年国内高镍三元市占率达到21.9%，相比于2019 年几乎翻一番，2021 年4 月国内NCM811 正极占比已达33%，这一方面得益于宁德时代高镍三元电池在海外市场的铺开，另一方面得益于国产特斯拉Model 3 上市热销。2021 年4 月举办的上海国际车展上，有超过40 款中高端新能源车型已经搭载或者计划搭载高镍电池，其中近20 款来自外资或合资品牌。相较于传统三元正极材料，高镍三元正极材料拥有更高的能量密度、更低的综合成本等优势，高续航里程需求是推动高镍三元渗透率快速提升的推手。

    　　公司竞争优势主要体现在以下4 点：1）客户优势：公司深度绑定宁德时代，2019 年对其销售额占比达49%，主要受益于宁德时代在方形电池上率先使用了高镍811 正极。2）先发优势：公司于2016 年率先突破并掌握了高镍三元正极材料的关键工艺技术，于2017 年成为国内首家实现高镍NCM811 大规模量产的正极材料企业，至今已经推出第二代、第三代产品，所应用的单体电池常温循环次数可达到2000 次以上，先发优势明显。3）产能优势：公司规划2021年底正极产能料将提升至12 万吨，产能规模有望大幅领先国内其他正极材料企业。4）研发优势：公司在产品原材料处理、烧结、湿法处理等核心工序自主开发了新型装备并大规模应用；在产线的数字化、智能化方面持续革新，实现了制造成本和产品质量的不断进步。

    　　盈利预测：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.74/14.59/23.63 亿元，对应EPS 分别为1.73/3.27/5.29 元，对应8/17 收盘价PE 分别为72/38/24倍。考虑公司为国内三元高镍正极龙头，未来整体产能扩张速度远高于国内其他三元正极材料厂商，并且随着未来公司三元前驱体产能提升，公司三元前驱体自供比例也将逐步提升，公司业绩有望增厚。参考可比公司估值，我们给予公司2022 年45 倍PE，对应市值657 亿元，对应目标价147 元，首次覆盖，给予“强推”评级。

    　　风险提示：公司产能扩张不及预期；全球高镍正极电池需求不及预期；行业竞争加剧价格下降超预期。