事件

    　　公司7月27日发布公告，公司收到下游客户孚能科技高镍三元正极材料长期采购订单意向，后者计划2021年下半年、2022年全年分别采购5505吨、30953吨高镍三元正极材料。

    　　评论

    　　协议约定双向兜底责任，为公司产能消化打下坚实基础。根据协议内容，双方将就供应量和采购量分别承担兜底义务，若孚能年度采购量或容百年度供应量未达预测数量80%，将按未完成数量对应货款的一定比例补偿对方。供给方面，我们预计公司2021年下半年有效产能有望超过4万吨，2022年有望超过12万吨;同时公司高镍三元正极产品已经稳定批量供应下游客户多年，根据CIAPS统计今年1-4月公司高镍三元正极维持行业第一地位，经受住了客户、市场检验。我们认为协议内容整体有利于公司锁定订单，为后续产能消化打下良好基础;同时，二线电池龙头崛起为公司市场拓展提供更多选择,并持续优化客户结构。

    　　高镍三元渗透率持续提升，公司市占率有望持续提升。根据CIAPS统计，国内高镍三元正极在三元材料中出货占比由2020年底21%逐月攀升至2021年5月37.7%，呈现加速趋势。高镍三元材料在产线、生产工艺上相比中低镍要求更为苛刻,技术壁垒更高，客户认证和规模化供应均需要企业积累较长时间know-how，同时随着下游电池厂商大幅扩产，对高镍三元正极供应商规模化交付能力提出更高要求，公司掌握高镍三元正极技术和市场先发优势，并且产能储备充裕，有望受益于高镍三元加速渗透趋势，市占率有望稳步提升。

    　　盈利预测及估值建议

    　　随着下游新能源车需求超预期，我们认为公司2021/2022年出货量有望超预期，我们上调2021/2022年盈利预测18%/43%至7.06/12.55亿元。当前股价对应2022年市盈率为44.30倍。我们上调公司目标价至168元/股，上调幅度22%，较当前股价35%上涨空间，对应2022年为60倍市盈率，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　新能源车销量不达预期，公司产能投放进度不达预期，电池技术路线迭代，上游资源供应紧缺。