业绩符合预期：20 年营收同比-9%，归母利润同比+144%2020 年公司实现营收约37.95 亿元，同比-9.4%；归母净利润约2.13 亿元，同比+143.7%；扣非后归母净利润约1.6 亿元，同比+183.7%。其中，20Q4营收约14.49 亿元，同比+32.7%；归母净利润约1 亿元，同比+238.8%；扣非后归母净利润约0.71 亿元，同比+180%。业绩与快报中披露一致。

    　　盈利能力逐季改善，收益质量提升明显

    　　20 年公司毛利率、期间费用率和净利率分别为12.18%、6.88%和5.52%，同比-1.82、-0.41 和+3.16 个pct。20 年净利率提升的主要原因是19 年应收账款坏账损失的影响。单季度看，盈利能力逐季改善，20Q4 毛利率约13.3%，净利率约6.8%。20 年公司收益质量提升，经营性净现金流约7.1 亿元，同比增长5 倍。

    　　正极材料量价开始恢复正常水平

    　　受终端高端车型的放量影响，20H2 预计三元正极材料出货1.5 万吨左右，环比约+40%，20 年公司共实现三元正极材料销量2.6 万吨，其中NCM811 销量同比翻番。20 年正极材料单吨价格约13.4 万元/吨，同比-19%，大幅下滑主要是由于20H1 低价的影响，20H2 预计单价上升到约15.2 万元/吨，环比+40%。

    　　21 年有望迎来经营拐点

    　　国内外车企高镍车型上市，有望加速推动高镍放量。公司目前三元正极材料产能4 万吨以上，并且正式开启湖北、贵州、韩国三大支柱基地的产能扩建，预计21 年底将形成12 万吨产能，且以高镍为主，进一步巩固公司高镍三元龙头地位。同时，6 万吨三元前驱体产能项目加快推进，21 年前驱体自供有望提升，叠加规模效应，公司正极材料单吨盈利有望继续改善。

    　　盈利预测和评级

    　　公司是高镍正极材料龙头，大客户合作紧密，竞争力强。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为6、11、19 亿元，当前股价对应的PE 分别为40、21 和13 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格剧烈波动的风险，客户开拓不及预期