3Q24 业绩低于我们预期

    天准科技公布2024 年度三季报。前三季度，公司实现营业收入8.51 亿元，同比下滑3.15%；实现归母净亏损1,367 万元。对应到3Q24 单季度，公司实现营业收入3.10 亿元，同比下滑15.13%；实现归母净利润1,258 万元，同比下滑65.82%。

    公司业绩低于我们预期，我们认为主要受光伏行业周期波动的影响。收入受部分光伏客户放缓产品验收节奏而呈现下滑。此外，光伏行业竞争加剧对公司毛利率形成压力，前三季度光伏行业毛利润同比下降3,748 万元（公司整体下降1,991 万元），3Q24 公司毛利率同比下降3.2 ppt 至40.3%。费用侧呈现一定的刚性，最终导致归母净利率下降6 ppt 至4.1%。

    发展趋势

    消费电子：2025 年业务回暖可期。受消费电子大客户新购设备需求放缓，我们预计2024 年公司消费电子业务短期承压。展望2025 年，我们观察到2 点变化，或支撑公司消费电子业务景气度回暖。1）大客户终端产品明后年改款幅度较大，对公司产品有较大新购需求，我们认为未来两年海外大客户的收入贡献有望增长。2）国产品牌在高端市场份额逐渐提升。I DC 数据显示3Q24中国市场600 美元以上高端机型出货份额达29.3%，同比提升3.7 ppt。我们认为高端机型品控要求更为严格，这一趋势有望提升对公司产品的需求。

    新业务持续产品迭代，静候佳音。1）半导体：公司披露，继2023 年成功交付TB1000（面向65-90nm 制程）后，公司面向40nm 技术节点的TB1500已完成厂内验证，面向28nm 技术节点的TB2000 的核心零部件已完成开发，我们认为实力较为领先。此外，子公司Muetec 发布面向40nm 技术节点的DaVinci G5 套刻对准设备，我们认为有望助力下游厂商提升生产效率。2）智驾域控：报告期内，TADC-Orin-2 控制器正式发布，搭载2 颗Jetson AGXOrin 芯片，算力达550TOPS，能够满足无人清扫、无人矿车、无人港口等L4 自动驾驶场景需求。此外，公司是地平线J6 首批四家量产合作伙伴之一，积极围绕J6 不同平台进行产品开发。我们认为公司诸多新业务均处于开发送样阶段，凭借公司较强的技术实力，获取量产订单值得期待。

    盈利预测与估值

    由于消费电子与光伏业务需求不及预期，我们分别下修2024/25 年盈利36%/28%至1.66/2.26 亿元。当前股价对应2024/25 年42.8/31.4 倍P/E。

    考虑到明年消费电子业务有望迎来回暖，我们切换估值窗口至2025 年，基于SOTP 估值法，下修目标价10%至39.1 元，维持跑赢行业评级，目标价相较当前股价仍有6%的上行空间。

    风险

    消费电子、光伏需求低迷，新业务进展不及预期，行业竞争加剧。