1Q24 业绩低于我们预期

    公司公布2023 年与1Q24 业绩。2023 年，公司实现营业收入16.48 亿元，同比增长3.70%；实现归母净利润2.15 亿元，同比增长41.46%；实现扣非归母净利润1.57 亿元，同比增长29.14%。对应到4Q23，公司实现营业收入7.69 亿元，同比降低2.17%；实现归母净利润1.74 亿元，同比增长42.25%；实现扣非归母净利润1.41 亿元，同比增长57.39%。营收增速低于预期，但盈利基本符合预期，我们认为主要受益于公司内部的精益管理，毛利率同比增长1.11 ppt，四项期间费用率同比下降0.96 ppt，均呈现优化。其中，制程设备与智能驾驶业务毛利率分别同比增长11.5 ppt、13.3 ppt，我们认为规模效应以及精益管理带来的毛利率提升较为显著。

    2024 年第一季度，公司实现营业收入1.93 亿元，同比增长6.20%；实现归母净亏损0.38 亿元；实现扣非归母净亏损0.35 亿元。营收增速低于我们预期，业绩亏损幅度较同期小幅扩大，我们认为主要受下游消费电子、光伏业务需求不及预期所致。

    发展趋势

    新业务蓬勃发展，弥补消费电子、光伏下游需求疲软。2023 年公司视觉测量、检测装备营收分别同比变动-29%、15%，增速较2022 年有所放缓，反映了消费电子、光伏下游需求的疲软。展望2024 年，我们认为新产品放量有望在一定程度上实现对冲。1）消费电子：公司公告获得消费电子客户新型零部件尺寸测量设备的批量订单，更多新项目的获取有望支撑消费电子业务增长；2）光伏：推出全自动铜栅线图形化曝光设备，单机产能达8 千片/小时，已交付验证；3）PCB：新品阻焊层LDI 累计订单额超1 亿元，高速贴片机已交付客户试用；4）半导体：公司预计2Q24 推出40-65nm 节点Overlay产品；5）域控制器：基于地平线J5 芯片的产品已获得广汽、上汽的开发顶点与概念验证项目，基于地平线J6 芯片的产品TDAC-J6E/M 算力可达80TOPS，公司预计于2024 年达到量产状态，满足15 万以内车型的装配需求。我们认为公司在现有战略框架下不断丰富产品矩阵，新业务的积极进展有望驱动公司业绩稳健成长。

    盈利预测与估值

    考虑到公司下游需求恢复不及预期，我们下调公司2024 年营收预测25.8%至18.49 亿元；考虑到公司精益管理对净利率的提升作用，我们下修业绩预测8.2%至2.60 亿元，同时引入2025 年盈利预测3.15 亿元。当前股价对应2024-25 年26.5、21.9 倍P/E。考虑到公司新业务发展前景较好，我们维持跑赢行业评级与43.5 元目标价，对应2024-25 年32.2、26.6 倍P/E，较当前股价有21.5%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    消费电子、光伏需求低迷，新业务进展不及预期，行业竞争加剧。