天准科技为国内领先的机器视觉装备平台型企业，已构建消费电子、半导体、PCB、光伏、智能驾驶等产品线。受益于光伏、汽车制造以及PCB 市场的旺盛需求，2023 年前三季度公司营收净利保持稳定增长，符合市场预期。展望未来，我们认为随着消费电子市场需求回暖，公司传统业务有望迎来复苏，公司亦将持续在半导体、新能源汽车以及PCB 高端设备领域推出面向高端场景的新产品。考虑到公司各新产品线正逐步进入订单放量阶段，我们预计公司未来营收净利将保持较快增长，给予2023 年41 倍PE 估值，维持目标价45 元，维持“买入”评级。

    　　2023 年前三季度公司营收净利保持稳定增长，业绩符合市场预期。2023 年10月30 日，公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入8.79亿元（同比+9.46%），归母净利润0.41 亿元（同比+38.25%），符合市场预期。

    　　其中，公司23Q3 实现营收3.65 亿元（同比+8.16%），归母净利润0.37 亿元（同比+38.48%），公司营收净利均保持稳定增长主要系：1）公司产品线拓展效果显著，来自汽车制造、光伏半导体行业的营收占比持续提升；2）23Q3 公司综合毛利率明显修复，各项费用保持稳定，产品盈利能力略有提升。

    　　外延并购进军半导体量/检测设备，目前已推出一系列高端产品。公司通过外延并购等方式快速积累半导体量/检测设备开发经验，目前公司已推出多款高端设备产品。公司收购德国MueTec 公司以提供Overlay 量测、CD 量测、宏观缺陷检测等多款高精度光学量测与检测设备。同时，公司与MueTec 联合研发，积极推进产品线技术升级，更高技术节点的Overlay 产品并已交付客户；公司亦助力MueTec 加强市场推广能力，高速全自动宏观缺陷检测产品Argos 系列已获得知名客户批量订单。此外，公司参股的矽行半导体获得重大进展，首台面向12 英寸晶圆65-90nm 技术节点的宽波段明场缺陷检测设备TB1000 已于2023 年8 月交付客户试用。TB1000 实现了精密光机电关键核心部件的自主可控，采用先进的信号处理算法，有效提高信噪比，显著提升了设备在关键制程的缺陷检测灵敏度，有望打破国外龙头主导半导体检/量测市场的局面。

    　　结合机器视觉平台能力，新能源汽车产品线不断扩充。公司致力于以领先技术推动工业数字化智能化发展，力争打造卓越视觉装备平台，近期正加速扩大在新能源汽车领域的产品线布局。根据公司官方微信公众号信息，公司面向新能源汽车场景推出了TZDI-R 系列产品以及锂电切叠一体机。公司TZDI-R 系列产品为卷对卷激光直写光刻设备，主要适用于FPC 行业卷对卷曝光制程，可解决新能源汽车电池管理系统（简称为BMS）部分的FPC 生产制造痛点。公司锂电切叠一体机拥有优秀的视觉算法能力、叠片可实现单独排废、叠片台与纠偏台闭环、粉尘控制等特色功能，在具备高生产效率的同时可确保电池的稳定性和一致性，并解决了输送物料低良率问题。

    　　风险因素：产品线拓展导致毛利率下降的风险；新产品线客户开拓不及预期风险；经营现金流为负的风险；技术人才流失或泄密的风险；商誉减值风险；宏观经济波动风险。

    　　投资建议：天准科技为国内领先的机器视觉装备平台型企业，已构建消费电子、半导体、PCB、智能驾驶、光伏等产品线。受益于光伏、汽车制造以及PCB 市场的旺盛需求，2023 年前三季度公司营收净利保持稳定增长，符合市场预期。

    　　2023 年以来，公司在智能驾驶、半导体检/量测设备、PCB、智能制造装备等领域均取得较大进展，新产品线以及新下游应用领域有望进一步打开公司成长天花板。考虑到公司各新产品线均正逐步进入订单放量阶段，我们预计公司营收净利有望较快增长，维持公司2023-2025 年净利润预测为2.09 亿/2.73 亿/3.47亿元。参考可比公司平均估值水平（凌云光、矩子科技、德赛西威、中科创达、精测电子、奥特维以及芯碁微装2023 年Wind 一致预期PE 均值约为44x），考虑公司与可比公司相比业务线较多，其中半导体以及智能驾驶产品线仍处于市场开拓期，我们审慎给予公司2023 年41 倍PE 估值，维持目标价45 元，维持“买入”评级。