深耕机器视觉，优秀的视觉装备平台型企业

    公司成立于2005年，面向消费电子、半导体、PCB、新能源、新汽车等精密制造行业，提供视觉测量、检测、制程等高端装备产品。同时面向智能网联领域，提供智能驾驶、车路协同、通用AI计算单元等智能化解决方案。实控人徐一华先生为北京理工大学博士，曾就职于微软亚洲研究院，为人工智能、机器视觉领域专家，2016年获评“国家万人计划”科技创业领军人才。公司的机器视觉算法和测量检测软件绝大部分都是自主开发，形成了人工智能和精密光机电两大技术体系，目前公司的产品都是软硬件相结合的产品，技术上有很强的底层通用性。公司继续加大天准工业AI能力平台建设力度，围绕软硬件技术平台、运营管理平台和组织能力建设平台等方面，持续完善、优化，支撑公司多行业、多产品线的业务快速发展。各项新业务在2021年的快速成长，展现出公司工业AI能力平台强大的业务支撑能力。我们认为，公司工业视觉装备产品已经获得国际知名企业的认可，未来可能在国产替代及推进行业技术进步方面发挥更大的积极作用。

    行业拓展多点开花，新领域探索成效渐显

    2021年公司营收12.65亿元，同比+31.23%；归母净利润1.34亿元，同比+24.91%；剔除股份支付费用影响后归母净利润1.80亿元，同比+47.30% 2019-2020年公司下游客户结构较为单一，消费电子营收占比分别为77.36%，88.14%%。2021年在光伏半导体、汽车、PCB、智能网联等领域均取得了较大进展：光伏半导体领域营收2.94亿元，同比1471.11%；汽车行业营收2.20亿元，+422.67%；PCB行业21年首年销售LDI激光直接成像设备即实现营收0.67亿元；智能网联领域的AI边缘计算设备及车路协同方案营收0.50亿元，同比+330.68%。消费电子以外行业的多点开花，使公司消费电子领域占比下降为50.22%，整体营收结构更加均衡、健康。

    我们认为，公司已经摆脱了过去对传统消费电子行业的依赖，在光伏半导体、汽车、PCB、智能网联等新行业、新领域领域均取得了重大突破，未来或可实现持续、稳定、快速发展。

    2021年收购德国MueTec公司100%股权，整合工作积极推进

    公司于2021年5月完成收购德国MueTec公司100%股权。MueTec创始团队来自德国老牌企业徐卡，多年专注于半导体前道品圆的光学测量与检测，涵盖前道多个工艺环节，其产品成熟度高，在此领域国内厂商目前还处于起步阶段。截至2022年3月底，半导体前道检测业务在手订单1.78亿元。未来将围绕以下方面积极推进相关业务整合：

    （1）加强MueTec现有产品的推广，特别针对中国市场的推广，同时在开始在国内建设相关产品的产能，以支撑业务的增长；（2）现有产品基本上还是在九十纳米、百纳米甚至更低的工艺节点上积极推进MueTec产品线技术升级，以覆盖55nm，28nm等工艺节点；（3）作为对MueTec产品线的补充，公司描准高端装备领域，投资苏州政行半导体有限公司，研发相关领域的关键零部件。

    与地平线达成深度合作，切入智能驾驶星辰大海

    公司积极拓展智能网联领域，逐渐发展出了智能驾驶域控制器、车路协同方案、AI边缘计算平台等产品线，2021年成为英伟达Jetson产品线解决方案金牌合作伙伴。今年6月29日，公司与地平线正式达成深度合作。作为地平线征程5芯片的官方授权硬件IDH合作伙伴，将基于征程5芯片，围绕高级别智能驾驶、车路协同等大交通领域开展技术研发与产品的深度合作，为智能汽车行业提供自动驾驶域控制器和舱驾一体中央计算控制器解决方案。随着征程5的推出，地平线成为业界唯一能够提供覆盖从L2到 L4全场景整车智能芯片方案的边缘人工智能平台型企业。地平线征程5通过与英伟达Xavier性能对比，可以达到后者的9倍，而Orin的性能是Xavier的3.3倍，这意味着征程5算力虽然不如英伟达Orin大，但性能却比它要强很多。目前征程5已和比亚迪、红旗和自游家等多家车企签下合作订单。截止2021年底，征程系列芯片累计出货量已经突破100万片。

    投资建议

    预计公司2022-2024年的营业收入分别为16.65亿元、21.74亿元、28.09亿元；归母净利润分别为1.96亿元、2.59亿元、3.56亿元，对应目前PE分别为34X/26X/19X，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    下游需求不及预期；市场竞争加剧。