投资亮点

    　　首次覆盖天准科技（688003）给予跑赢行业评级，目标价53.70 元，对应2022年46.4 倍PE。理由如下：

    　　国内头部工业视觉设备制造商，充分受益于“AI+工业视觉”。天准科技成立于2005 年，经历了十余年的技术沉淀和客户积累，公司已成长为我国市场份额第三的工业视觉设备制造商。我们认为，在人口老龄化与劳动力成本上升的背景之下，工业视觉能够在解决劳动力短缺的同时实现降本增效，有望随着产业链成熟而加速应用。根据CMVU 预测，2020-2023 年我国工业视觉行业市场规模的CAGR 将达到27%。我们认为天准科技作为行业头部企业，有望率先受益技术渗透率提升的赛道红利。

    　　立足消费电子、开拓下游市场，品类拓展驱动业绩增长。公司2012 年与苹果建立合作，成为其玻璃、电池检测设备核心供应商。2018 年以来公司陆续切入光伏、PCB、半导体等领域。在碳中和、新基建、补链强链等国家战略下，我们认为公司新拓市场将迎来景气周期，短期业绩确定性较高。

    　　技术研发、客户资源、组织架构构筑长期竞争壁垒。1）技术研发。天准注重研发，过去5 年研发费用率领先竞争对手，测量精度全球领先。

    　　同时，公司积极延展上游核心技术，传感器、电气机械、软件等已具备自主能力，形成能够向多个下游领域延展的核心能力；2）客户资源。公司把握各领域优质客户资源，我们认为技术与管理能力有望随客户成长。技术上，客户创新需求引领公司技术高效迭代；管理上，公司借鉴苹果引入多供应商机制，供应链管理能力得到强化；3）组织架构。公司组织架构呈“小前台、大中台”，平台化的架构形式有助于公司实现技术的快速迁移复用、灵活响应市场需求动态。

    　　我们与市场的最大不同？我们看好公司光伏、半导体、PCB 等新业务拓展，同时伴随AI 进入规模落地期，工业视觉有望高速增长。

    　　潜在催化剂：苹果新品类订单落地，光伏、PCB 产品形成批量出货，半导体业务与MueTec 顺利磨合。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2021~23 年EPS 分别为0.73 元、1.16 元、1.47 元，CAGR为38.8%。当前股价对应2022 年32.9 倍P/E。基于SOTP 估值法，首次覆盖给予跑赢行业评级及53.7 元目标价，对应2022 年46.4 倍P/E，较当前仍有41.2%上行空间。

    　　风险

    　　第一大客户份额较高、新业务不及预期、行业竞争加剧、营运能力下降。