深耕机器视觉，持续高研发投入。天准科技2005 年成立，以机器视觉为核心技术，从精密测量仪起家，打破国外垄断，2011 年由离线延拓至在线检测，锂电池检测装备于次年获苹果公司认可切入消费电子领域。公司深耕核心技术在工业领域的应用，持续高研发，2018-20 年研发费用率分别为16%/18%/16%，在苹果中拓展了玻璃、结构件检测，与德赛、欣旺达、蓝思科技等龙头享良好合作；发力汽车领域，零部件制造产线供给法雷奥、天纳克等国际知名企业；加码研发PCB、半导体等领域新产品。2020 年公司营收同比+78%达9.6 亿元（2016-20 年CAGR52%），归母净利润1.1 亿元，迅速成长为我国机器视觉行业领先企业。

    机器视觉迎来黄金发展期，3C、汽车等需求持续高景气。据中国机器视觉产业联盟对其会员单位进行统计的数据显示，2019 年我国机器视觉行业规模同比+23%达103 亿元（2016-19 年CAGR 35%），首次突破百亿。从下游应用来看，电子行业占比25%，其使用的元件尺寸小、检测精度要求高、更新换代速度快，为机器视觉下游主要应用领域，随电子产品使用的材料、工艺持续迭代升级，需要检测的“部件”“产品种类”及“检测功能”不断拓宽。汽车占比8%，尤其随智能汽车兴起，电子零部件在其中价值量的占比有望过半，加之造车新势力商业思维区别于传统车企，其“让车成为一台智能终端”的想法更贴近消费电子行业，为机器视觉加速渗透汽车行业以及零部件产线本土化提供了良好机遇，行业蓬勃发展。

    苹果业务锤炼实力，拓品类有望渐次开花结果。天准科技自2012 年与苹果公司合作，2020 年来自苹果及其供应商的收入约7 亿元（2016-20 年CAGR 66%），检测精度、快速研发等技术实力以及响应速度等项目能力久经业内龙头客户认证与锤炼。电子领域，公司继续拓展苹果业务，有望从尺寸测量拓展至瑕疵、曲度检测，从手机玻璃等拓展至无线耳机、智能手表等，以及开拓高端化趋势明显的国内手机品牌检测业务；汽车领域，新研发了用于新能源汽车热管理系统的智能组装产线，综合实力强劲有望快速开拓控制器、功率控制单元等其他汽车电子零部件应用；PCB 领域，直接成像设备替代传统及进口的空间广阔；半导体等领域新产品也有望陆续进入导入期，成为公司新的业绩增长点，长期发展空间广阔。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-23 年归母净利分别为1.6/2.1/3.2 亿元，对应PE 37/28/19 倍。参考可比公司估值，我们认为公司综合实力获长期锤炼，有望于多条空间广阔新赛道快速拓展，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，新产品拓展不及预期。