本土机器视觉龙头：公司于2019 年7 月在科创板上市，是首批审核上会的三家企业之一。公司深耕工业视觉领域深耕十余载，主要产品囊括精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统、无人物流车等四大产品线。2013-2019 年，公司营业收入CAGR 达38.13%，保持快速增长，2020 年上半年存货增加或预示在手订单充足。截至目前，公司累计服务近3000 家客户，自2012 年起即与苹果公司建立合作关系，客户资源优质。公司拟以1819 万欧元并购德国MueTec 公司的100%股权，加快在半导体设备领域的布局。

    机器视觉国产替代空间广阔：随着全球制造中心向我国转移，目前我国已是继美国、日本之后的第三大机器视觉领域应用市场。我国机器视觉市场从2008 年进入快速发展阶段，至2017 年市场规模达65亿元，年复合增速达32.7%。本土机器视觉企业主要是产品代理商和系统集成商，并不具备国外品牌的从核心软硬件到系统集成的产业链优势。因此，拥有稳定市场份额和较高利润水平的中高端市场，仍然由掌握核心技术、具有深厚背景的国外厂商垄断。公司是少数具有独立自主算法库的企业，有望把握国产替代的黄金机遇，凭借技术壁垒进一步提高市占率。

    核心技术已达国际先进水平，应用领域正持续扩张：在激光直接成像板块，公司加强核心技术在PCB 领域的应用开发，叠加LDI 在PCB制造中应用渗透率的持续提升，LDI 激光直接成像设备未来有望贡献明显的业绩增量；在智能检测装备板块中，消费电子更替叠加下游客户拓展，检测需求有望增加，光伏检测业务有望放量，同时技术上协同半导体业务发展；在智能制造系统板块，汽车电子自动化渗透率持续提升有望推升公司盈利水平；在无人物流车领域，公司与菜鸟实现合作，随着未来更多应用场景落地，长期或成为业绩重要贡献点。

    维持“买入”评级。基于审慎性，暂不考虑并购MueTec 对公司业绩的影响，预计公司2020-2022 年营业收入分别为9.18 亿元、12.15亿元、16.25 亿元；考虑到公司在2020 年限制性股票激励及第一期员工持股计划产生的费用对近几年净利润的影响，适当下调净利润预期，预计2020-2022 年归母净利润分别为1.14 亿元、1.63 亿元、2.35亿元，对应当前动态市盈率分别为49 倍、34 倍、24 倍。考虑到机器视觉在工业领域应用广泛，渗透率不断提升，国内市场空间保持较快速增长；同时考虑到公司平台化扩展，在智能检测装备下游领域应用持续推进，激光成像设备未来渗透率有望提升，以及无人物流车业务的长期成长性，维持“买入”评级。

    风险提示：新技术研发产业化失败的风险；疫情影响需求影响下游客户资本开支进度风险；大客户集中以及苹果公司资本开资下降将导致公司收入下降风险等；技术创新和高端人才不足导致的风险；经营业绩季节性大幅波动的风险；公司并购进程的不确定性等。