投资要点

    　　公司根据第三项标准上市。

    　　机器视觉设备领先企业。公司是国内领先的机器视觉设备制造企业，2009 年8月成立。公司业务包含智能检测装备、精密测量仪器、智能制造系统等。其中，智能检测装备、精密测量仪器智合计贡献90%左右的营收及利润。公司客户群体覆盖消费电子行业、汽车制造业、光伏半导体行业、仓储物流行业等。2018 年，公司实现营业收入5.1 亿（+59.2%），归母净利润0.9 亿元（+83.2%）。

    　　行业下游应用广，发展空间大。机器视觉在国内外相关企业应用技术中占比超过40%。2008-2017 年，全球机器视觉市场从24.6 亿美元增至80 亿美元，复合增速为14%。预计到2020 年，全球及国内市场规模分别为125 亿美元、152 亿元。

    　　机器视觉下游应用多，其中消费电子、汽车、半导体是机器视觉行业应用最广泛的领域。目前行业由少数国际龙头垄断，外资企业具备从核心硬件到系统集成的产业链优势，占据中高端市场。内资企业多以系统集成为主。随着国内企业研发、生产技术水平的提升，国内机器视觉行业09 及相关产品也正在慢慢打入国际市场。

    　　业绩快速增长，技术水平领先。（1）业绩增长快。2013-2018 年，公司营业收入从0.8 亿增至5.1 亿，复合增速44.8%，归母净利润从0.2 亿增至0.9 亿，复合增速35.1%。（2）产品实力强，市占率不断提升。通过多年积累，公司技术实力具备一定领先性，部分产品实力相近或优于海外企业。2016-2018 年，公司市场占有率分别为2.6%、4.0%和4.9%，逐年提高。（3）下游客户集中，深度合作苹果。公司已和苹果公司、三星集团、世特科集团等建立长期合作关系。截至2018年，公司前五大客户收入贡献70.3%，苹果公司贡献近30%。（4）重视研发，技术水平领先。公司重视自主创新，研发投入持续增加。公司已掌握先进视觉传感器等核心部件的关键技术和设计能力，自主开发工业视觉软件平台ViSpec。

    　　盈利预测与估值。预计公司2019-2021 年归母净利润复合增速为24.9%。公司业务相对成熟，行业快速成长，有可对标上市公司，可选PE 估值对公司进行估值。

    　　选可比公司2019 年平均估值34 倍和最高估值42 倍作为估值下限和上限，假设公司发行后股本数量为1.9 亿股，对应价格下限为20.7 元/股、上限为25.6 元/股，对应市值下限为40.2 亿、上限为49.6 亿元。我们认为天准科技的合理定价范围区间为20.7~25.6 元/股，合理市值空间为40.2 亿元~49.6 亿元。考虑到科创板初设，短期股价可能超过目标区间。

    　　风险提示：客户集中度较高的风险；募投项目不达预期风险；技术研发风险。