核心观点 ：

    机器视觉行业：机器换人浪潮迭起，下游需求强劲

    机器视觉相对于传统的人眼观察而言，更具有高效率高准确度的特征，在工业各个领域得到应用，根据公司招股意向书中引用的前瞻产业研究院数据，我国机器视觉行业市场规模从2011 年的10.8 亿元增至2017 年的80 亿元，年均复合增长率40%，过去几年保持快速增长。但是实际应用发展过程中，主要以海外品牌占据中高端市场，国内企业大多成为集成商。部分具有算法核心优势的国产企业开始崛起。

    天准科技：深度布局上游零部件，同时拓宽下游应用领域

    天准科技是国内优质的机器视觉企业，依托于公司自主研发的底层机器视觉算法平台，公司过去3 年实现快速增长，在消费电子行业积累了大量的优质客户。公司盈利能力强，毛利率保持在50%左右，净利率水平维持在20%左右，同时公司注重研发积累，自主研发机器视觉底层算法平台，同时当前积极研发3D 视觉传感器，逐步实现对海外的替代，实现自给自足，未来核心零部件自供有助于公司提升盈利能力和夯实竞争力。在下游应用领域逐渐拓宽，从单一的消费电子领域向更普适的工业检测领域布局，公司逐渐迈向全产业链布局的机器视觉企业。

    合理价值：结合绝对和相对估值，合理区间为19.44-23.15 元/股

    考虑摊薄后，我们预测公司19-21 年EPS 分别为0.69、0.93、1.19 元/股。综合DCF、可比公司估值法等结果，我们认为公司每股合理价值区间为19.44-23.15 元（未考虑超额配售选择权）。公司是优质的机器视觉企业，具备算法和传感器核心壁垒，有望通过打开下游应用领域实现快速成长。

    风险提示：公司客户集中度较高的风险；宏观经济变化的风险；技术研发与创新的风险；毛利率波动的风险；发行认购不足的风险。