投资要点

    　　睿创微纳形成红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局。赋能工业制造、应急安全、智能汽车、户外消费、低空经济、卫星通信等诸多领域。

    　　2023 年营收及利润同比出现大幅增长。2023 年全年营收35.58 亿，同比增长34.5%，2024 年一季度营收10.06 亿，同比增长27.47%。2023年全年归母净利润4.95 亿，同比增长58.21%，2024 年一季度归母净利润1.28 亿，同比增长57.56%。2023 年全年扣非归母净利润4.36亿，同比增长75.22%，2024 年一季度扣非归母净利润1.14 亿，同比增长51.72%。

    　　2023 年毛利略持续提升费用率改善明显：2023 年公司毛利率为50.02%，同比变化+3.44pct,销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为6.04%、30.18%、1.02%、19.2%，同比变化为+0.31pct、+1.13pct、+1.33pct、-1.07pct。

    　　多产品线技术研发不断突破。光子器件方面，完成了线列探测器的小批量阶段验证。视觉产品线，发布了全新系列多光谱球机和云台产品，推出满足要地监控等场景视觉感知综合解决方案应用。户外产品线在2023 年实现基于自研低成本ASIC 的批量应用。车载方向，完成了车载红外热成像产品在汽车行业的布局，广泛满足汽车智能驾驶、自动驾驶、智能座舱等需求。微波方向，硅基毫米波集成电路方面，卫星互联网宽带终端中频芯片完成迭代设计，正在工程验证流片中。激光方面，重点聚焦于激光感知技术及产品研发，致力于构建系列化激光测距、激光雷达感知产品的研发制造能力。

    　　具备全系列产品量产优势：睿创微纳具有红外探测器芯片、热成像机芯模组和红外热像仪整机产品研制与批量生产经验，成功研发并实现批量生产一系列红外探测器和机芯模组产品，面向工业领域、视觉感知与探测领域、汽车领域、户外领域等多系列多款红外热像仪整机产品，新一代智能手机红外热像仪等消费类产品，系列用于手持观瞄、车载光电系统等红外热像仪整机产品。T/R 组件持续稳定批量交付。

    　　打造高效率平台优势：睿创微纳建有读出电路设计、焦平面阵列设计、封装与可靠性设计平台，具备组件全流程设计能力，生产平台扩充组件年产能，金属封装和陶瓷封装红外探测器年产能达到80 万只，晶圆级封装红外探测器年产能达到260 万只。

    　　【投资建议】

    　　睿创微纳自2009 年成立以来，一直专注于红外热成像核心技术与产品的研发。2018 年5 月，睿创微纳发布12 微米1280×1024 百万级像素数字输出红外MEMS 芯片。12 微米640×512 探测器和17 微米384×288 探测器均实现数字输出、陶瓷封装和晶圆级封装。同时睿创微纳获批作为牵头单位承担“核高基”国家科技重大专项研发任务。在深耕红外热成像技术的同时，也在不断探索太赫兹成像探测技术，于2018 年1 月推出VGA 面阵非制冷太赫兹成像机芯。

    　　睿创微纳目前已具备先进的集成电路设计、传感器设计、器件封测、图像算法开发、系统集成等研发与制造能力。产品主要应用于军用及民用领域，其中军用产品主要应用于夜视观瞄、精确制导、光电载荷以及军用车辆辅助驾驶系统等，民用产品广泛应用于安防监控、汽车辅助驾驶、户外运动、消费电子、工业测温、森林防火、医疗检测设备以及物联网等诸多领域。

    　　睿创微纳建有山东省红外成像与光电传感工程技术研究中心和山东省光电成像技术工程实验室。公司产品主要包括非制冷红外热成像MEMS 芯片、红外热成像探测器、红外热成像机芯、红外热像仪及光电系统。

    　　红外MEMS 芯片是红外热成像系统的核心元件，该芯片是探测器的核心组件，探测器能够将光信号转变为微弱的电信号，机芯由红外探测器及带有公司自主算法的图像处理电路组成，图像处理电路对探测器输出的微弱电信号进行电信号处理以及数字化采样，在图像处理后，最终将目标物体温度分布图转化为视频图像。机芯与光学系统、电池、外壳等结构件整合形成整机。

    　　给予“增持”评级，基于微波、激光等多维感知领域逐步扩张市场空间，我们预测公司2024/2025/2026 年的营业收入分别至45.48/57.04/70.63 亿元，预测公司2024/2025/2026 年归母净利润分别至7.78/10.23/13.04 亿元，对应EPS 分别为1.74/2.29/2.92 元，对应PE 分别为18.48/14.05/11.02 倍。

    　　【风险提示】

    　　国防军工需求不及预期风险

    　　行业竞争加剧影响毛利风险