事件：公司8 月7 日发布2023 年中报，1H23 实现营收17.8 亿元，YoY+64.2%；归母净利润2.6 亿元，YoY +129.0%；扣非净利润2.3 亿元，YoY+131.2%。业绩表现好于此前市场预期。主要原因是公司红外热成像和微波射频两大主营业务收入大幅增长；费用端优化净利润改善明显。

    　　2Q23 营收/利润大幅增长；利润率改善明显。1）单季度看：公司2Q23 营收9.9 亿元，同比增长54.9%，环比增长25.9%；归母净利润1.8 亿元，同比增长79.2%，环比增长115.7%；扣非净利润1.5 亿元，同比增长70.4%，环比增长103.7%，4Q22，公司部分延期的既有特种装备项目进入批量交付且需求持续到了2023 年，1Q23~2Q23 业绩持续向好。2）盈利能力：1H23 毛利率同比提升2.6ppt 至49.8%；净利率同比提升3.2ppt 至13.5%。2Q23 毛利率同比提升5.3ppt 至52.4%；净利率同比提升1.5ppt 至16.6%，利润率改善明显。

    　　主营业务高速增长；海外销售靓眼。1H23，分产品看：1）红外热成像营收14.8 亿元，同比增长61.2%，占总营收83%；2）微波射频营收2.4 亿元，同比增长65.1%，主要系无锡华测贡献。无锡华测1H23 净利润4691 万元，同比增长90.3%。分地区看：1）境内营收11.0 亿元，同比增长101.0%，占总营收63%；2）境外营收6.5 亿元，在1H22 高基数的基础上同比增长21.9%。在特种装备领域，公司多个延期项目转入正常交付阶段，并于1H23 陆续交付；多个精确制导新项目转产并进入批量交付阶段，需求较好；部分车载、吊舱项目按研制计划完成相关要求，进入批产准备阶段；红外及激光测距模组等产品配合客户参与多个单兵及精确制导项目竞标，预期未来对公司成长提供新助力。

    　　费用端改善；持续加大研发投入力度。1H23 期间费用率同比减少3.2ppt至32.6%，销售费用率同比减少0.8ppt 至5.1%；管理费用率同比增加0.9ppt至9.6%；研发费用率同比减少4.5ppt 至17.0%，研发投入3.0 亿元，同比增长29.65%。截至2Q23 末，公司：1）应收账款及票据13.9 亿元，较1Q23 末增加28.3%；2）预付款项1.1 亿元，较1Q23 末减少9.1%；3）存货16.4 亿元，较1Q23 末增加2.4%；4）合同负债1.4 亿元，较1Q23 末减少29.5%。1H23经营活动净现金流为0.4 亿元，同比减少55.5%，系支付给职工的现金增长所致。

    　　投资建议：公司是国家级专精特新“小巨人”，布局红外全产业链，2021年通过控股无锡华测在微波领域实现业务品类拓展；2020 年及2022 年实施两期股权激励，彰显长期发展信心。考虑到公司下游需求的转好及在精确制导领域的拓展布局，我们上调盈利预测，预计公司2023～2025 年归母净利润分别为5.24 亿元、7.72 亿元、10.12 亿元，当前股价对应2023～2025 年PE 分别为42x/28x/22x。我们考虑到公司的发展空间及技术壁垒，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求增长不及预期；新品研发不及预期等。