2022 盈利短期承压，2023 年Q1营收盈利高增长。公司2022 年营收26.46亿元，同比增长48.62%，归母净利润分别为3.13 亿元，同比-32.05%，主要系销售产品的结构变动所致。2023Q1 营收7.90 亿元，同比增长77.45%，归母净利润分别为0.82 亿元，同比+471.33%，营收及净利润均高增，主要是公司拓展销售渠道、销售订单增加所致，同时说明公司已经克服产品结构变动的影响，未来有望实现订单持续放量。

    　　产品结构调整毛利率下滑，费用管控总体稳健。2022 年整体毛利率为46.58%，同比下降11.76pct，净利率为10.83%，同比下降14.95pct，红外热成像/微波射频业务毛利率分别为50.5%/24.8%，主要系销售产品结构变化导致。费用率方面，2022 年期间费用率同比增加0.1pct 至34.5%，销售/ 管理/ 研发费用率分别同比+1.3pct/+2.1pct/-3.2pct 至5.7%/8.8%/20.3%，财务费用率为-0.3%，去年同期为-0.1%。销售费用率增加主要系人工成本及售后维修费用增加所致，管理费用率增加主要系人工成本、折旧摊销费及股权激励费用增加所致，财务费用率为负主要系汇兑收益增加所致。

    　　红外微波双增长，境内境外深布局。公司已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局。公司在非制冷红外领域处于国内领先，国际先进的技术地位，目前公司红外热成像业务主要布局海外市场，2022 年境外收入13.28 亿元，同比高增78.47%。公司在2021 年收购无锡华测后，以T/R 组件、相控阵子系统及雷达整机切入微波领域，在微波领域已建立完整产业链，同时在底层的微波半导体方面持续建设核心竞争力，无锡华测净利润从2021 年的177 万元高增至2022 年的2594 万元。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到下游装备的放量节奏，我们将2023-2025年归母净利润调整为5.06（-3.72）/6.54（-4.58）/8.14 亿元，对应PE 分别为46/35/28 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。