事件：公司10 月30 日发布2022 年三季报，前三季度实现营收17.1 亿元，YoY +41.5%；归母净利润1.8 亿元，YoY -47.1%；扣非净利润1.6 亿元，YoY-49.2%。业绩表现基本符合市场预期。我们综合点评如下：

    3Q22 营收增长84%；产品结构变化致毛利率下滑。单季度看，1）公司3Q22 实现营收6.2 亿元，YoY +84.2%，2Q22~3Q22，公司连续两个季度营收突破6 亿元，海外及无锡华测业务规模持续增大，表现超预期；2）公司1Q22~3Q22 分别实现归母净利润0.1 亿元、1.0 亿元、0.7 亿元，YoY -88.2%、-34.0%、-7.2%，单季度业绩同比下滑幅度在逐季明显缩小。盈利能力角度，1~3Q22 毛利率同比下滑14.3ppt 至47.1%；净利率同比下滑17.9ppt 至10.6%。3Q22 毛利率同比下滑9.2ppt 至46.9%；净利率同比下滑11.1ppt 至11.3%。产品结构变化系毛利率下滑主因；期间费用增长影响净利率水平。

    期间费用增长放缓；经营净现金流改善明显。公司1~3Q22 期间费用率同比增加2.8ppt 至35.3%，系扩大管理、销售、研发团队规模所致，其中：1）销售费用率同比增加1.6ppt 至5.7%，销售费用1.0 亿元，YoY +95.1%；2）管理费用率同比增加2.5ppt 至8.8%，管理费用1.5 亿元，YoY +98.3%；3）研发费用率同比减少1.0ppt 至21.6%，研发费用3.7 亿元，YoY +35.4%。三项费用同比增幅均有所放缓。截至3Q22 末，1）应收账款及票据8.5 亿元，较年初增加10.1%；2）预付款项1.1 亿元，较年初减少11.2%；3）存货16.1 亿元，较年初增加33.9%；4）合同负债1.6 亿元，较年初增加155.9%。1~3Q22经营活动净现金流为1.3 亿元，去年同期为-446 万元，现金流改善明显。

    实施二期股权激励，彰显长期发展坚定信心。10 月9 日，公司发布2022年股权激励草案，为2019 年7 月上市以来的第二期股权激励（第一期于2020年9 月实施）。10 月28 日，公司以20 元/股的价格向129 名激励对象首次授予1711 万股（占总股本3.8%）限制性股票。首次授予部分解锁条件为以2021年主营业务收入为基数：2022~2025 年主营业务收入增长分别是20%、40%、60%和80%。首次授予费用摊销总额为4.2 亿元，2022~2027 年分别摊销2691万元、1.6 亿元、1.2 亿元、6778 万元、3403 万元、799 万元。

    投资建议：公司深耕非制冷红外领域，布局全产业链，通过无锡华测快速拓展微波领域。考虑到特种订单交付延后等因素，我们微幅下调盈利预测，预计公司2022～2024 年归母净利润分别为5.00 亿元、6.97 亿元、9.96 亿元，当前股价对应2022～2024 年PE 分别为42x/30x/21x。我们考虑到公司的技术积累优势及全产业链布局发展潜力，给予2023 年35 倍PE，2023 年EPS 为1.56 元/股，对应目标价54.60 元。维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求增长不及预期、新品研发不及预期等。