22 年上半年归母净利润同降58.28%，维持“买入”评级公司2022 年上半年实现营收10.87 亿元，同比增长24.89%；归母净利润1.12 亿元，同比下降58.28%。归母净利润下降的主要系产品结构变动导致综合毛利率下降以及期间费用增长。由于公司研发投入保持高强度，且毛利率较低的产品占比提升，我们下调盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润为5.38/7.90/10.84 亿元（前值为6.67/9.18/11.92 亿元），对应PE 分别为39/27/19 倍。根据Wind 一致预期，可比公司 22 年平均PE 为22X，考虑到公司沿着电磁波频谱不断拓展，已逐渐从红外企业转变为多维感知的传感器企业，市场空间和业绩增长点提升明显，22-24 年预测归母净利润GAGR为33%，高于可比公司25%的平均水平，给予公司2022 年目标PE 50X，目标价60.31 元（前值59.96 元），维持“买入”评级。

    产品结构调整导致毛利率下降，期间费用增长使得利润承压上半年公司归母净利润下滑58.28%，主要系毛利率较高特种装备业务因下游采购节奏等因素影响，营收占比减小，而毛利率相对较低的民品整机和微波射频业务营收增长迅速，产品结构变化导致公司综合毛利率下降16.2pct至47.20%；同时公司研发新品，沿电磁波频谱拓展布局新领域，各项导致费用增加明显，同时公司2021 年股权激励费用集中在四季度计提，今年则分摊到各个季度计提，因此上半年公司期间费用率达35.82%，同比增长8.10pct，对公司净利润影响较大。

    高强度研发有利于红外领域技术突破，海外业务保持高景气上半年公司保持高强度研发，在红外领域不断丰富产品谱系，在非制冷红外产品技术领先的基础上，中波、长波制冷型红外机芯模组产品逐步成熟，并且研制短波红外产品，下游应用拓展至光伏检测等领域。公司持续发力海外市场，凭借先进的红外技术以及优良的产品质量，品牌认可度与市占率持续提升，上半年实现境外营业收入5.31 亿元，同比增长 77.71%。

    横向拓展空间广阔，多维感知探测器企业雏形渐显公司沿着电磁波频谱不断拓展，目前已完成了红外全波段技术和产品覆盖，超短波（InGaAs 探测器产品）和中长波红外（制冷红外）处于产品导入期；微波射频系统及组件业务收入和利润快速增长，后续母公司射频微波芯片有望与子公司无锡华测形成良好协同效应，带动公司射频微波探测器发展；激光领域除铒玻璃激光器和测距等产品外，新拓展激光雷达领域，产品面向车载辅助驾驶市场，空间广阔。公司已逐渐从红外企业转变为多维感知传感器企业，市场空间和业绩增长点均得到充分拓展，未来发展可期。

    风险提示：技术和产品研发不及预期；红外市场需求不及预期。