1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入10.87 亿元，同比+24.9%；归母净利润1.12 亿元，同比-58.3%，扣非净利润0.99 亿元，同比-61.5%，公司业绩符合我们预期。上半年公司特种业务订单下发与交付有所延迟、研发费用率增加是公司业绩同比下滑的主要原因。

    　　发展趋势

    　　海外户外产品需求向好，二季度业绩环比改善明显。单季度来看，公司2Q22 实现收入6.42 亿元，同比增长31.1%，增速环比一季度提升14.1ppt；单季度归母净利润0.98 亿元，同比下降43.5%，降幅环比收窄41.6ppt，经营状况较1Q22 有所改善，主要由于二季度海外市场户外产品需求较好，带动公司1H22 出口业务收入同比增长77.7%至5.31 亿元。

    　　特种业务收入放缓，下半年有望迎来拐点。分产品看，1）1H22 公司红外热像仪整机营收6.01 亿元，同比增73.3%，占收入比例为55.7%；2）红外探测器及机芯模组营收3.16 亿元，同比下降37.3%，占比29.2%，收入下滑主要由于特种装备因采购计划推迟及疫情影响，部分出现订单下发与交付推迟。3）微波射频系统及组件营收1.48 亿元，其中子公司无锡华测收入1.47 亿元。展望未来，下半年为欧美户外狩猎旺季，在特种领域，公司已接获下半年交付订单或备产任务显著增加，各竞标项目进展顺利，我们认为2H22 公司红外热成像整机和红外探测器/机芯模组业务有望持续改善。

    　　产品结构变化影响毛利率，经营现金流大幅提升。1）盈利能力：公司上半年综合毛利率47.2%，同比下降16.2ppt，主要由于特种领域收入占比降低；研发费用率21.6%，同比增加7.3ppt，系加大研发投入及合并无锡华测所致；净利率同比下降20.6ppt 至10.3%。2）资产负债表：应收账款及票据8.4 亿元，较年初增加8.3%；存货14.4 亿元，较年初增加19.5%；合同负债1.0 亿元，较年初增加61.7%，主要为境外业务预收款；3）现金流：上半年公司经营活动现金流净额0.92 亿元，同比增长2040.3%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司高毛利的特种业务收入占比将下滑，因此下调2022/2023 年净利润14.6%/11.7%至5.63 亿元/7.77 亿元。公司在深耕红外全产业链的基础上，通过控股无锡华测在微波领域实现业务延展，并正在推进发行可转债募资扩产，我们看好公司的技术实力与长期发展前景。当前股价对应2022/2023 年37.2 倍/27.0 倍市盈率。 维持跑赢行业评级和59.26 元目标价，对应47.0 倍2022 年市盈率和34.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有26.1%的上行空间。

    　　风险

    　　特种领域订单交付延迟；国内或海外市场竞争格局恶化。