事件：公司公告2021 年年度报告，实现营业收入17.80 亿元，同比增长14.02%；实现归母净利润4.61 亿元，同比下降21.06%。

    点评：期间费用大幅增加致利润下滑，研发驱动品类扩充毛利率有望回升。营收端，分业务看，红外探测器及机芯模组、红外热成像仪分别实现营收8.24、8.89 亿元，分别同比增长8.44%和21.18%。分区域收入看，境内、境外实现收入分别为10.22 亿元、7.44 亿元，同比增长10.79%、18.41%，国内业务丰富产品线增强竞争力，海外业务不断开拓全球工业视觉和安防视觉市场。盈利端，实现归母净利润4.61 亿元，同比下降21.06%。主要系（1）产品结构变化、市场竞争等因素导致毛利率降低，公司整体毛利率同比下降4.47pct 至58.34%，其中红外探测器及机芯模组、红外热成像仪毛利率分别为8.44%、21.18%，同比减少1.37pct、6.48pct；（2）期间费用率大幅上升12.10pct 至34.38% ， 其中销售/ 管理/ 研发费用较去年同期分别同比增长69.61%/85.46%82.95%，主要系公司扩大管理、销售、研发团队，持续加大研发投入和新产品开发力度所致。公司积极推进募投项目建设、持续扩大生产能力。报告期内，公司完成对无锡华测56.253%的股权收购，公司在微波领域的产品和市场能力得到拓展。

    盈利预测与投资建议：我们预计2022~24 年公司EPS 分别为1.56、2.02、2.57 元/股。综合考虑公司所处成长型赛道、国际领先的非制冷红外技术壁垒及其在微波射频及激光领域布局的潜力，我们认为适合给予公司22 年40 倍PE 估值，对应合理价值62.55 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示: 疫情发展超预期，装备需求及交付低预期，政策调整等。