21 年净利润同降21.06%，维持“买入”评级

    2021 年公司实现营收17.80 亿元，同比+14.02%，归母净利润4.61 亿元，同比-21.06%，预期前值为6.57 亿元，低于预期主要原因为公司本期费用较多，且疫情相关收入大幅下降。我们下调公司盈利预测，预计公司22-24年归母净利润为6.67/9.18/11.92 亿元（22-23 年前值为10.34/15.13 亿元），对应PE 分别为30/22/17 倍。根据Wind 一致预期，可比公司22 年平均PE为20x，考虑到公司微波业务快速发展，有效开辟了公司第二成长曲线，为公司业绩带来新增长点，给予公司22 年40xPE，目标价59.96 元（前值为113.68 元），维持“买入”评级。

    疫情高基数拖累增速，毛利率降低和高额费用侵蚀利润

    2020 年因疫情影响导致公司红外测温设备出货量大幅提升从而实现较高业绩增长，随我国防疫成效向好，公司疫情相关收入同比减少80.35%，从而造成公司21 年业绩下降；毛利率方面，公司受产品结构变化、市场竞争等多重因素影响，整体毛利率下降4.68pct；而公司报告期因业务拓展需求，人员人工成本增加较多，销售费用同比+69.91%，因人员人工成本增加和股份支付费用，管理费用同比+85.46%；因持续加大研发投入和新品开发力度，扩大研发人员团队，发生研发费用4.18 亿元，同比+82.95%。21 年公司期间费用率34.38%，较上年度增加12.1pct，是公司归母净利润下滑的主要原因。

    公司基本盘依旧较为扎实，研发驱动型企业增长潜力十足

    报告期公司非疫情产品收入保持较高增长水平，销售收入同比+41.30%，充分说明下游对红外设备的常规需求较为旺盛，且公司产品竞争力较强；公司海外收入实现7.44 亿元，同比+18.41%，市占率持续提升；公司是研发驱动型企业，报告期公司研发人员和研发费用均实现大幅增长，对应也取得了多项技术突破，在非制冷红外产品基本盘上，公司成功研制出8μm 像元间距产品，同时推出多款新品优化并完善了非制冷产品谱系，提升了公司红外业务整体竞争力。

    收购无锡华测，大跨步进军微波领域

    报告期内，公司成功收购无锡华测56.25%的股权，拓展了公司在微波领域的产品和市场能力。根据公司公告，无锡华测并入公司报表时已与某主要客户签订9.25 亿元某波段收发组件订单，加快了公司在微波领域的发展速度，也为公司后续业绩增长提供了有力支撑。当前公司第二成长曲线逐步明晰，后续发展前景良好。

    风险提示：技术和产品研发不及预期；红外市场需求不及预期。