事件： 2022 年3 月30 日晚公司发布2021 年年度报告。2021 年度公司实现营业收入17.80 亿元（同比+14.02%），归属母公司净利润4.61 亿元（同比-21.06%），扣非归母净利润4.08 亿元（同比-19.78%），基本每股收益1.04元/股。

    非测温产品大幅增长，海外市场持续拓展。2021 年疫情形势转好，公司测温产品收入同比-80.35%，非测温产品收入同比+41.30%，实现主营业务健康发展。分业务来看，21 年公司红外探测器及机芯模组营收8.24 亿元（同比+8.44%）；红外热像仪整机业务营收8.89 亿元（+21.18%）。海外市场方面公司持续拓展，2021 年实现境外营收7.44 亿元（+18.41%），占营收42.12%。

    毛利率小幅下滑叠加期间费用大幅增长，公司净利润短期承压。21 年公司实现主营业务综合毛利率58.45%（同比-4.68pct），主要系产品结构变化和市场竞争因素影响。实现销售费用率4.40%（同比+1.44pct），主要系人工成本增加；管理费用率6.66%（同比+2.57pct），主要系人工成本增加及股权支付费用增加；财务费用率-0.15%（同比-0.75pct），主要系存款利息收入增加及汇兑损失减少；研发费用率23.47%（同比-8.85pct），主要系扩大研发团队规模。其中2021 年公司股权激励费用1.28 亿元，剔除此影响，公司21 年归母净利润为5.89 亿元（同比-3.49%）。

    在建工程稳步推进，库存大幅增加或反映下游高景气。公司21 在建工程2.18亿元（同比+157%），主要系厂房新建工程和厂房装修改造工程投入增加，21年末厂房新建工程及厂房装修改造工程进度达70%。公司21 存货金额12.80亿元（同比+71.77%），主要系研发及生产备料增加，其中在产品1.05 亿元（同比+57.60%）、库存商品2.39 亿元（同比+131.06%），或反映下游高景气。

    外延并购，收购无锡华测协同发展。公司自2019 年起布局太赫兹、激光、微波等红外相近赛道，2021 年12 月6 日，为提升微波领域竞争力，公司完成对无锡华测56.25%的股权收购，无锡华测深耕微波行业十余年，21 年末签订某波段收发组件订货合同9.25 亿元。

    拟发行可转债募资16 亿元，或进一步提升公司竞争力。2022 年2 月14 日，公司发布公告拟发行可转债，募集资金总额不超过16.40 亿元，用于艾睿光电红外热成像整机项目（6.19 亿元）、合肥英睿红外热成像终端产品项目（1.35亿元）、智能光电传感器研发中试平台（4.00 亿元）和补充流动资金（4.86亿元），持续进行研发投入和新产品开发，并加强开拓市场、扩大销售。

    盈利预测和投资评级：我们预计 2022-2023 年eps 为1.46/ 2.09 元/股，结合可比公司 PE 估值情况，给予公司 2022 年33-38 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 48.33-55.66 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：军品订单的波动性，民品市场拓展不及预期。