2021 年业绩低于我们预期

    公司公布2021 年业绩：收入17.80 亿元，同比增长14.02%；归母净利润4.61 亿元，同比下降21.06%，业绩低于我们预期，主因公司探测器及机芯产品收入不及预期、整机产品毛利率下降，以及当期研发费用投入较多。

    发展趋势

    非测温收入增速超40%，毛利率回归至正常水平。1）分产品看，2021年，公司红外探测器及机芯模组产品收入8.24 亿元，YoY +8.44%，毛利率67.72%，同比下降1.37ppt，特种领域受到下游客户计划安排影响，订单有所延迟导致该部分收入低于预期；红外热成像仪整机产品收入8.89 亿元，YoY +21.18%，毛利率50.47%，同比下降6.48ppt。2）分区域看，国内收入10.22 亿元，YoY +10.79%，毛利率62.48%，同比下降4.52ppt；国外收入7.44 亿元，YoY +18.41%，毛利率52.90%，同比下降4.54ppt。3）测温产品收入同比减少80.35%；非测温产品增长较快，实现收入同比增长41.30%，占比超过96%。公司测温产品收入占比下降，是公司国内外整机产品毛利率降低的主要原因，叠加特种业务收入占比降低、海外业务受汇率波动影响等因素，公司2021 年综合毛利率同比下降4.47ppt 至58.34%。

    研发投入强度加大，费用率上升明显。1）公司全年研发费用4.18 亿元，YoY +82.95%，研发费用率大幅上升6.21ppt 至23.47%；研发团队达到905 人，年内新取得专利178 项、软件著作权53 项。2）公司全年综合费用率34.38%，同比提升12.10ppt；净利率下降11.51ppt 至25.90%。

    强化“全产业链”、“全光谱”布局，技术与产品矩阵不断外延。1）红外探测器：成功研制出世界首款8μm 1920×1080 全高清成像模组，推出10/12/17μm 系列新款探测器。2）红外机芯和整机：持续完善工业测温、视觉监控等优势领域整机产品线；面向园区巡检、车载、户外和消费等市场推出新产品；完成制冷红外机芯全系列100%国产化改造。3）光电组件和微波产品：完成人眼安全激光产品研制和量产；面向无人平台的多光谱光电系统产品持续交付；微波产品方面，公司多型T/R 组件、相控阵天线、地面监视雷达实现量产。

    盈利预测与估值

    我们预计公司特种领域部分业务订单获取有所延迟，因而下调2022 年净利润32.6%至6.59 亿元，引入2023 年净利润8.80 亿元。当前股价对应2022/2023 年30.9 倍/23.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价32.6%至59.26 元对应40.0 倍2022 年市盈率和30.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有29.4%的上行空间。

    风险

    订单交付延迟，竞争格局恶化。