投资要点

    　　非制冷红外领军者，近三年营收、利润复合增速115%、109%公司作为我国非制冷红外龙头，业务实现从芯片、探测器、机芯模组到热像仪整机的全产业链覆盖，过去三年营收、归母净利复合增速分别达到115%、109%，并长期保持超60%的高毛利率，公司成长性与盈利能力俱佳。

    　　特种领域：非制冷产品核心供应商，制冷产品获突破，受益新型号放量受益于军队现代化建设的不断推进，包括单兵、弹载等在内的红外装备市场将迎来快速发展，市场规模有望在2023 年达到110 亿元，复合增速35%。预计未来三年公司特种业务营收CAGR 有望达到40%。

    　　公司是非制冷产品核心供应商，在枪瞄及小型制导武器上市占率优势明显，将受益相关型号批产放量。制冷产品方面，公司跟研型号不断获得突破，全国产化制冷机芯FX640G 进入设计验证测试阶段，小型化制冷机芯FX640S 进入工程验证测试阶段，有望打开特种业务新空间。

    　　民用领域：成本下降带来行业新需求，公司户外热像仪业务扩展顺利成本下降推动民用红外应用边界不断扩展。根据Mordor 预测，全球民用红外市场规模有望从2021 年的46 亿美元提升至2026 年的63 亿美元，复合增速7%。

    　　户外热像仪是民用红外领域的高端应用，近年来市场快速兴起。公司产品目前主要面向欧洲市场，销量收入实现连续三年的翻倍式增长，行业领先。

    　　凭借产品力和全产业链带来的成本优势以及渠道的扩展，公司北美新开市场有望复制过去在欧洲市场的成功。受益于市占率的不断提升以及行业的快速增长，户外热像仪业务有望成为公司业绩增长的重要推动力。

    　　拟发行16 亿元可转债募资扩产，公司竞争力有望进一步提升根据公司2 月13 日公告，公司拟发行可转债募资不超过16.4 亿元，用于红外热成像整机及智能光电传感器研发中试项目。通过本次募资扩产，公司在红外及光电领域的市场竞争力有望进一步提升。

    　　盈利预测及估值

    　　特种产品新型号快速放量与民品市场的不断扩展将共同驱动公司高增长。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.5/8.5/12.3 亿元，同比增长-5%/53%/46%，CAGR=28%，对应PE 为53/34/24 倍。给予“买入”评级。

    　　风险提示：特种订单不及预期；海外业务扩展不及预期；红外技术路径变动。