事件概述

    公司2021 年前三季度净利润同比下滑8.84%,低于市场预期。受此影响,公司股价跌幅较大。围绕三季报和公司生产经营情况,我们特作如下分析判断。

    分析判断:

    收入稳定增长,费用大幅增加导致利润下滑。

    前三季度公司分产品看红外探测器及机芯模组、红外热成像仪整机分别实现收入6.55 亿元( +14.67% ) 和5.29 亿元( +15.50% );分地区看境内和境外业务分别实现7.28 亿元(+11.83%)和4.56 亿元(+20.55%),在去年防疫产品收入高基数的情况下各产品和市场都取得了正增长,但各项费用同比增长较快,其中销售费用同比增长136.39%、管理费用同比增长36.19%,研发费用同比增长67.11%,导致净利润出现下滑。

    产品结构变化、加大研发投入等原因导致费用增长明显。去年防疫产品需求大且急导致公司销售费用较低,今年公司主要产品为非防疫类红外产品,且处于部分产品开拓市场的阶段例如工业测温,整机产品进一步推广等,导致销售费用增长较快;此外公司持续加大研发投入和新产品开发力度,扩大研发团队规模,导致研发费用增长较快。整体看公司在2021 年扩大了管理、销售、研发团队,导致各项期间费用中人工成本增长,从而出现了收入增加但净利润下降的情况,抛开对短期业绩的影响公司各方面的投入都为后续的持续增长、做大做强奠定了基础。

    红外赛道前景光明,市场规模将持续扩大 红外设备本质上是将自然界温度信息加以识别和利用的高科技产品,在军用领域都有着十分广泛的应用场景。其中军品驱动逻辑为武器装备放量叠加信息化率提升带来的行业性红利,我国自2015 年左右才逐步实现红外国产芯片的自主研发生产,装备数量和比例与欧美、以色列存在巨大差距,目前还远未达到我国军队应有的配备率水平;红外民品则为设备制造成本下降带来的工业级、消费级产品渗透率提升及应用场景扩大的逻辑,红外技术与当今科技发展方向的匹配度较高,尤其在人口红利消失和人工成本大幅上升的环境下用探测器代替人工是不可逆转的趋势,随着红外产品制造成本的进一步下探(通过良率提升、改进封装技术等凡是),很多领域将会使用红外设备对环境温度信息做更加充分的应用,例如工业中的设备探伤,检测、消防、汽车辅助驾驶等。

    红外技术优势明显,补齐产品谱系打造第二成长曲 线 公司作为研发驱动型企业,传统非制冷红外探测器领域公司在像元间距、封装等方面领跑市场,2020 年公司还布局了制冷红外探测器,后续将补齐红外产品谱系。此外公司还沿无线电频谱进行拓展,发展了微波、激光、太赫兹等产品,不断丰富自身第二成长曲线,参考Teledyne 收购FLIR 我们认为拓展电磁波频谱的覆盖范围是光电类公司持续成长的必由之路,公司非红外产品将充分拔高公司上限并延伸公司成长期的时间维度。

    收购无锡华测,进军军用微波领域

    公司拟以自有资金收购无锡华测56.25%股权,无锡华测主要致力于微波电子产品的研发和生产,产品涉及微波前端、微波固态功放、微波频率综合系统、微波收发组件(T/R 组件),以及通信、导航、遥感领域系统级微波电子产品等,主要客户为国内雷达研制生产单位等。本次收购大大缩短了公司微波技术在相关军品中的应用进程,根据公司公告,目前无锡华测在手订单9.25 亿元,为后续业绩增量提供了保障。

    投资建议

    公司防疫产品收入明显下滑,并加大研发投入和市场开拓力度,我们下调公司2021-2023 年营收23.05/32.51/42.52 亿元的预测至18.96/28.03/39.32 亿元;下调净利润7.80/11.09/14.60 亿元的预测至6.01/9.68/13.74 亿元, 对应EPS 下调为1.35/2.17/3.09 元,对应2021 年11 月10 日70.67 元/股收盘价,PE 分别为52X/33X/23X。维持“买入”评级。我们认为,公司近期股价波动已充分反映了今年较悲观的业绩预期。从公司基本面和光电器件类龙头公司视角观察,公司当前已具备较好的投资性价比。

    风险提示

    公司军品主要系订单驱动,受军品采购政策和需求的影响,可能存在军品订单不及预期的风险;此外随着销售规模扩大,公司军品存在降价风险。