下调盈利预测，维持“买入”评级

    21Q1-Q3 公司实现营收12.09 亿元，同比增长12.15%，实现归母净利润4.24亿元，同比下滑8.84%。下调盈利预测，预计21-23 年公司归母净利润为6.57/10.34/15.13 亿元（前值为8.04/11.61/16.85 亿元）以反映公司正处于团队扩张期，人工成本快速增长，同时公司人体测温产品向工业测温产品过渡，业绩短期波动。21-23 对应 PE 为49/31/21x。根据 Wind 一致预期，可比公司 22 年平均 PE 估值为25x，考虑到上半年公司在世界首款8μm 大面阵非制冷红外探测器基础上研制出全高清成像机芯模组，技术储备更加完善，未来依靠核心技术提升民品市场市占率后，业绩有望加速释放，给予公司22年49xPE，给予目标价113.68 元（前值为135.75 元），“买入”。

    积极扩张团队规模，有望进入高速发展期

    单季度看，公司21Q3 实现营收3.38 亿元，同比下滑12.00%，环比下滑30.91%；Q3 归母净利润为1.05 亿元，同比下滑33.00%，环比下降47.11%。

    21Q3 单季度研发费用为0.84 亿元，同比+51.00%，环比+36.80%，21Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为5.8%/5.4%/-1.2%/24.8%，YOY 分别为+3.13pcts/+1.45pcts/+0.45pcts/+10.34pcts，公司持续加大研发投入和开发力度，同时积极扩大管理、销售、研发团队规模，导致各项期间费用中人工成本增长，使得公司盈利能力短期承压。21Q3单季度公司毛利率为56.12%，环比下降9.93pcts，Q3 单季度净利率为31.05%，环比下降9.35pcts。

    主营业务实现稳定增长，境外业务营收同增20.55%公司2021 年前三季度季度实现营业收入 12.09 亿元，同比+12.15%，分产品来看，红外探测器及机芯模组、红外热成像仪整机分别实现营收6.55 亿元和 5.29 亿元，分别同比增长 14.67%和15.50%；分地区来看，境内和境外分别实现营收7.28 亿元和 4.56 亿元，分别同比增长11.83%和20.55%，公司主营业务均实现了稳定的增长。

    现金收购华测电子股权，拓宽微波业务产业布局10 月7 日公司发布公告，以自有资金2.81 亿元收购无锡华测电子56.25%的股权。华测电子主要致力于微波电子产品的研发和生产，主要客户为国内雷达研制生产单位等。根据公告，华测电子已与某一主要客户签订了一份微波收发组件产品的订货合同，交付周期为2022-2024 年，受益于自身的深厚积累以及微波行业的旺盛需求，华测电子订单充足，未来发展潜力较大。

    此外，睿创微纳与华测电子原第一大股东雷华研究所签订了战略合作协议，共同将华测电子打造为国内微波与射频行业的重要企业。

    风险提示：技术和产品研发不及预期；红外市场需求不及预期。