业绩增速受体温监测高基数及高研发费用影响，核心主业仍实现显著提升21H1 公司实现营收8.7 亿元，同比增长25.54%；归母净利润为3.19 亿元，同比增长3.41%。单季度来看，Q2 实现营收为4.9 亿元，同比增长5.88%；归母净利润为1.98 亿元，同比下降11.3%，业绩出现同比下滑的主要原因为20Q2 体温监测产品显著放量呈现高基数。我们认为在扣除体温监测产品后，核心军品及户外业务21H1 仍维持较快增长。

    　　利润率方面，毛利率为63.39%，同比增加0.53pct；ROE 为10.33%，同比减少2.08pct，系研发费用大幅提升80%导致期间费用率提升、净利率下滑。按照去年同期研发费用率测算，本期研发费用超出3855.8 万元，显著压制整体业绩增长。但研发费用持续大幅提升奠定了公司技术水平全球领先地位，近年来技术迭代呈现加速突破趋势。

    　　产能方面，金属封装和陶瓷封装红外探测器年产能达到80 万只，晶圆级封装红外探测器年产能达到260 万只；优化晶圆级热成像模组制造平台，年产能达到150万只；红外热像仪整机产品年产能提升到60 万只。

    　　我国非制冷红外探测器领先者，军民协同发展将迎景气周期公司在非制冷红外领域拥有技术优势，近年来技术迭代加速。公司于21H1 完成8微米、1920x1080 大面阵非制冷红外探测器完成工程验证；推出第二款10 微米、640x512 中面阵非制冷红外探测器；制冷型在长波、中波领域均有突破，特别是中波制冷探测器率先完成100%全国产化，未来有望快速出货。公司坚持军民品协同发展，军品业务有望在“十四五”期间持续高增长，随着技术迭代成本下降，民品下游应用有望实现突破。

    　　①军用领域：红外热成像被应用于军事侦察、监视和制导等方面，在武器装备中得到广泛应用。目前，红外产品在美国、法国等国家军队普及率较高，西方国家对红外成像采取严格的技术封锁及产品禁运政策，近年来我国红外热像仪军事领域应用处于快速提升阶段，单兵、坦克装甲车辆、舰船、军机和红外制导武器等在内的红外装备市场将迎来快速发展阶段，根据北京欧立信咨询中心预测，我国军用红外市场总容量超300 亿元。

    　　②民用领域：随着红外成像产品成本及价格降低，民用领域逐步广泛，主要应用领域包括安防监控、个人消费、辅助驾驶、消防及警用、工业监测、人体体温监测、电力监测、医疗检疫等。国际民用红外热成像仪行业将迎来市场需求的快速增长期，据Yole 预测，2024 年非制冷民用红外市场规模将达44.24 亿美元，预计未来将有更多新兴市场需求成为红外成像市场新的增长极。

    　　盈利预测与评级：公司作为国内非制冷红外芯片领军企业，军品业务有望充分受益于十四五终端产品高速发展需求，作为上游企业排产有望快速提升；民品端户外产品有望持续高增长，新兴领域静待成本下降推动应用场景突破。基于全年审慎预测以及对于未来公司快速成长预期，我们将21 年归母净利润由7.9 下调至7.69亿元，22-23 年由11.31/14.87 上调至12.04/16.98 亿元，对应EPS 为1.73/2.71/3.82元，对应PE 为70.86/45.24/32.08x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：军品订单增速放缓；民用新兴应用发展低于预期；海外业务受汇率影响