事件：公司4 月28 日披露2020 年年报及2021 年第一季度报告，2020年报告期内公司实现营业收入15.61 亿元（+128.06%），归母净利润5.84 亿元（+189.12%），基本每股收益1.31 元（+166.40%），毛利率62.81%（+12.40pcts），净利率37.44%（+7.92pcts），ROE 为22.17%（+10.10pcts），营收和归母净利润大幅增长。2021 年一季报披露公司实现营业收入3.81 亿元（+64.94%），归母净利率1.21 亿元（+42.04%）。

    投资要点：

    营收和归母净利大幅增长，盈利能力进一步提升公司报告期内业绩增幅较大，营业收入15.61 亿元，同比大幅增长128.06%，主要系公司加强开拓市场扩大销售；归母净利润5.84 亿元，同比大幅增长189.12%，毛利率（62.81%，+12.40pcts）和净利率（37.44%，+7.92pcts）均较上年有所提升，主要系公司业务规模增长、产品技术水平的提升和产品结构的调整所致，其中红外热像仪整机毛利率和销量大幅提升。

    经营方面，公司加大内部管理力度，使经营效益得到进一步提高，管理费用率4.09%（-1.49pcts）和销售费用率2.96%（-0.37pcts）有所下降。总资产同比增长39.32%，主要原因是报告期内营收规模增长带来的应收账款（3.22 亿元，+180.86%）、存货（7.13 亿元，+142.27%）等流动资产增加，以及为扩大生产规模，固定资产和在建工程等非流动资产增加。

    公司研发投入总额较上年同期增加1.17 亿元至2.28 亿元，增幅105.58%，主要是由于公司为巩固核心竞争力，继续进行研发投入，公司拥有研发人员605 人，占公司总人数的46.65%。

    公司海内外市场拓展成果优异，产品销量增长显著公司是一家专业从事非制冷红外热成像与 MEMS 传感技术开发的半导体集成电路芯片企业，致力于专用集成电路、MEMS 传感器及红外成像产品的设计与制造。报告期内，公司主要产品为非制冷红外探测器及机芯模组和红外热像仪整机，两类产品主营业收入分别为7.59 亿元（+126.05%）和7.34 亿元（+122.86%），均实现较快增长。其中，整机产品营业收入自 2017 年起增速迅猛，2017-2020 年整机产品营业收入年均复合增速高达298.03%，报告期内整机销量为95081 件，同比增长139.69%，同时，整机库存量为31703 件，同比大幅增长476.52%，主要系销量增加，备货所致。

    公司以研发为产品提升质量导向，报告期内取得多项成果，并将12μm 系列产品应用到多种新型场景中。公司成功研发出世界第一款像元间距8μm、面阵规模1920×1080 的大面阵非制冷红外探测器，目前已完成工程验证测试阶段，该产品能够满足高端产品高分辨率、轻量化的需求；成功研发并实现批量生产12μm 全系列面阵规模的晶圆级封装红外探测器，全国产化12μm 全系列非制冷热成像机芯和基于自主研发 ASIC 处理器芯片的全系列非制冷红外热成像机芯模组等，主要应用于工业机器视觉、无人机、人体体温筛查、车载光电系统等红外热像仪整机产品。另外，公司在核心光电组件方面，已完成人眼安全铒玻璃激光器系列产品和人眼安全激光测距机系列产品研制并量产；面向无人车、无人机的多光谱光电综合系统产品已持续交付；完成非制冷红外全景雷达产品、制冷红外全景雷达产品设计并量产。

    非制冷红外探测器及机芯模组和红外热像仪整机可用于防务领域和民品领域。公司12μm 系列产品在多个装备型号项目上顺利实现应用，公司特种装备产品应用方向已涵盖红外制导、光电吊舱、热成像瞄具、侦察设备、火控光电系统等领域。广泛的场景应用确保了公司在特种装备市场的稳定增长。2020 年实现民用产品销售收入11.60 亿元，较去年同期增长105.86%，主要系公司贴合防疫需要生产的体温筛查的高精度热成像测温产品销售获得大幅增长。公司12μm 全系列红外探测器芯片同时在安防消防、无人机、工业自动化及电力新能源等领域进一步应用，巩固国内市场空间，并加大海外市场拓展。车载红外摄像头业务逐渐展开，公司不断加大车载夜视产品的研发投入，目前公司全新Asens 系列车载红外摄像头已经上市，系采用先进的InfiRay12 微米红外探测器为核芯，专门针对汽车市场研发的一款小型化、应用基于场景校正技术的车规级产品，能全面满足从低速无人车到L4 级别自动驾驶的安全需求。

    公司海外市场拓展成效加大，全球市占率持续扩大。报告期内，实现海外销售收入6.28 亿元，较去年同期增长 162.91%。虽然海外疫情对户外热像仪市场带来一定负面影响，公司发挥12μm 全系列探测器芯片量产的先发优势，使得户外热像仪在海外的销售收入仍然实现了同比86.87%的增长，市场占有率和品牌国际知名度不断提高，销售渠道进一步拓展。

    公司实施股票激励提升员工积极性

    公司启动实施2020 年限制性股票激励计划，其中本次激励计划向首次授予符合条件的109 名激励对象（公司中层管理人员、技术骨干及业务骨干）436.00 万股限制性股票，授予价格20 元/股，约相当于本次授予日（2020 年9 月18 日）收盘价85.60 元/股的23.36%。此次计划将进一步完善公司法人治理结构，建立、健全公司长效激励约束机制，进一步提升员工凝聚力和企业核心竞争力，有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起，确保公司发展战略和经营目标的实现，给公司带来更高的经营业绩和内在价值。

    2021 年第一季度业绩涨幅扩大，民用领域产品收入上升，期间费用率升高，经营性现金流大幅上升

    2021 年一季报实现营业收入3.81 亿元（+64.94%），归母净利润1.21 亿元（+42.04%），涨幅扩大。其中，其中主营产品红外探测器及机芯模组、红外热像仪整机分别实现营业收入1.84 亿元、1.82 亿元，较去年同期增长31.94%、121.62%，主要系报告期内公司持续研发投入和新产品开发，加强开拓市场扩大销售带来营业收入增长。公司实现民用产品主营业务收入3.10 亿元，占当期主营业务收入的 82.30%，较去年同期增长77.83%。实现境内主营业务收入2.28 亿元，较去年同期增长31.60%；实现境外主营业务收入1.48 亿元，较去年同期增长167.11%，主要系户外整机产品需求持续大幅增加。

    经营方面，公司期间费用率22.74%，较上年增加6.52pcts，经营性现金流为6099.92 万元，比上年同期增长196.09%，主要系报告期内销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期有所增加。

    投资建议

    基于以上观点，我们认为随着我国经济结构调整与经济持续增长以及高科技带来的应用场景的多元化，红外热像仪在未来将会在安防监控、智慧城市、物联网以及现代工业化生产中的工业检测、AI、检验检疫、消防等领域有重大作用。同时，公司也在汽车辅助驾驶中探索产品与之相结合的方式。公司产品不管在目前已有应用场景或是可预见的应用场景中都将成为针对性应用方案，可确保公司在特种装备市场和民用产品市场的持续增长。

    我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为22.26 亿元、31.22 亿元和43.38 亿元，归母净利润分别为8.07 亿元、10.83 亿元和14.23 亿元，EPS 分别为1.81 元、2.43 元和3.20 元。我们给予“买入”

    评级，目标价117.65 元，对应2021-2023 年预测收益的65 倍、48 倍及37 倍PE。

    风险提示：供应商集中度较高、业务拓展不及预期、扩产项目进度不及预期、贸易环境恶化