公司2020 年实现收入15.61 亿元，同比+128.06%，归母净利润5.84 亿元，同比+189.12%，其中20Q4 在剔除股权激励、汇兑等影响后实际业绩增速超过50%。2021Q1 公司户外产品重点发力，整体仍延续快速增长态势。看好公司长期发展空间，维持“买入”评级。

    　　持续受益行业景气，公司20Q4 实际业绩增速仍保持50%+的较高水平。公司2020 年实现收入15.61 亿元，同比+128.06%，归母净利润5.84 亿元，同比+189.12%，扣非后归母净利润5.09 亿元，同比+189.45%。公司2020 年业绩表现亮眼主要源于2020 年测温、特种装备、户外运动等下游领域需求爆发，为公司带来强劲增长动力。Q4 单季度来看，公司收入4.84 亿元，同比+71.33%，扣非前/后归母净利润分别为1.19/0.71 亿元，分别同比+18.36%/-29.27%，毛利率为61.91%， 同比+10.61pcts ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.22%/5.62%/ 21.39%/6.71%，同比+1.45/+1.23/ +7.39/+14.94pcts，期间费用率承压主要源于员工扩张（2020 年由861 人扩至1297 人）、股权激励（全年2589 万元，基本均在四季度确认）、利息收入减少和汇兑损失（全年1150 万元，大部分发生在Q4），若剔除股权激励和汇兑损失，则公司20Q4 实际业绩增速超过50%，仍保持快速增长态势。

    　　21Q1 户外产品重点发力，整体仍保持快速增长态势。公司2021 年Q1 实现收入3.81 亿元，同比+64.94%，归母净利润1.21 亿元，同比+42.04%，扣非后归母净利润1.18 亿元，同比+44.70%。分板块来看，公司出口业务同比+167%至1.48 亿元，主要源于户外整机需求持续大幅增长，境内业务同比+31.60%至2.28亿元（其中特种装备业务同比+29%至0.7 亿元）。成本端而言，公司21Q1 毛利率同比+1.06pcts 至59.97%；费用端而言，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.6/-0.5/+4.1/+1.4pcts，主要源于公司为谋求长期发展持续重视创新，研发投入进一步加大，为后续持续性高增长提供动力。

    　　中长期来看，预计公司将受益红外应用场景增加+非红外业务拓展，成长空间广阔。展望未来，我们认为公司有望复制FLIR 成长路径，在深耕红外赛道同时积极推动技术延伸：1）纵向：积极推动红外芯片进一步迭代（研制成功8um1920*1080 的大面阵非制冷红外探测器），并开拓工业测温以及汽车辅助驾驶、安消防、物联网、工业机器视觉等红外下游应用市场；2）横向：沿着电磁波谱进军红外相近赛道，如微波、太赫兹、激光等：a)制冷型红外：15μm 640×512长波二类超晶格制冷型红外焦平面探测器芯片已研制成功；b)太赫兹：公司推出国内第一款阵列规模达到640*512 的探测器；c)激光：公司已完成人眼安全铒玻璃激光器系列产品和人眼安全激光测距机系列产品研制并量产；d）雷达：非制冷红外全景雷达产品、制冷红外全景雷达产品设计并量产；e)微波：已完成了Ku 波段T/R 组件、馈电网络、波导裂缝天线、波控电源等组件及分机的研制。

    　　我们认为，随着新场景和新技术落地，公司有望在5~10 年维度内继续实现跨越式增长，对标FLIR 仍有10 倍成长空间。

    　　风险因素：工业测温等新业务拓展不及预期；市场竞争加剧等。

    　　投资建议：看好未来3~5 年维度内红外热成像技术在国家特种需求、户外、安消防、汽车电子领域实现渗透率加速提升。我们维持公司2021~2022 年EPS预测为1.75/2.71 元，并新增2023 年EPS 预测为4.08 元。我们看好公司龙头地位和长期成长性，未来3 年高成长确定性强，基于2021 年65 倍PE，给予目标价114 元，维持“买入”评级。