事件：公司发布2020 年年报，实现收入（15.61 亿元，+128.06%），归母净利润（5.84 亿元，+189.12%）；发布2021 年一季报，实现收入（3.81 亿元，+64.94%），归母净利润（1.21 亿元，+42.04%）。

    　　军民红外产品快速增长，展望2021 年有望保持较快增速受益公司持续研发投入及新产品开发并不断开拓市场，军民红外产品均实现大幅增长，其中：

    　　1）军品市场，预计收入4.01 亿元，公司作为国内领先非制冷探测器供应商，12μm 系列产品在多个特种装备型号顺利实现应用，目前产品应用方向已涵盖红外制导、光电吊舱、热成像瞄具、侦察设备、火控光电系统等多个领域，综合竞争实力日渐增强；

    　　2）民品市场，实现收入（11.60 亿元，+105.86%），2020 年公司人体测温产品销售大幅增长，此外，伴随12μm 全系列红外探测器芯片大规模批产销售，公司从安防工业自动化及电力新能源等领域进一步巩固与下游国内头部企业原有合作，并积极加强与国内AIoT 龙头企业合作，加快车规级自动驾驶热成像夜视产品推广，并逐步扩展智能穿戴及消费电子领域；3）海民品市场，实现收入（6.28 亿元，+162.91%），虽海外疫情对户外热像仪带来一定负面影响，但公司户外热像仪海外销售收入仍同比增长86.87%，并依托先进红外热成像技术及产品质量，市场占有率与品牌国际知名度不断提升，销售渠道进一步拓展，预计2021 年户外狩猎产品仍有望高速增长。

    　　21Q1 收入利润稳健增长，展望2021 年有望保持较快增速。21Q1 红外探测器及机芯模组与红外热像仪整机分别实现收入（1.84 亿元，+31.94%）及（1.85亿元，+121.62%），红外探测器及机芯模组增速较为缓慢预计主要因收入确认节奏所致，我们认为，伴随公司军品在手型号不断完成定型和批产交付，尤其低成本弹载制导产品等存在放量可能，同时户外狩猎产品伴随市占率提升及新市场开拓，全年高增长亦有望保持。

    　　2020 年毛利率净利率大幅提升，21Q1 毛利率或因产品交付结构原因出现下滑。2020 年公司毛利率同比提升12.39pct 至62.81%，主要因伴随公司业务规模增长及产品技术水平提升，以及产品结构的调整，高毛利率产品交付占比增加所致；净利率同比提升7.92pct 至37.44%，预计主要因公司期间费用率基本保持稳定的前提下，政府补助及投资收益均实现大幅增长所致；21Q1 毛利率虽同比提升1.06pct至59.97%，但相较2020 年水平出现一定下滑，预计或主要因一季度产品交付结构原因所致；净利率同比下滑5.2pct 至31.66%，或因Q1 期间费用率同比增加6.52pct 至22.74%以及资产减值损失因计提存货跌价主备增加所致。

    　　资产负债表彰显景气度，现金流稳步提升。2020 年预付账款同比增长71.49%，主要因公司生产备料付货款增加所致，同时因预收款增加致使合同负债同比增长560%，或反映下游需求景气度旺盛，此外，公司存货同比增长142.27%，其中原材料、在产品及发出商品分别增长185.71%、123.33%及417.24%，应收账款同比增长180.86%，预计伴随产品交付及收入确认将逐步兑现至收入端；2020 年经营性现金流相对保持稳定，21Q1 同比增长196.09%，主要因销售商品、提供劳务收到现金同比增加所致。

    　　产能近乎每年翻倍式增长。公司与晶圆代工厂共建的8 英吋MEMS 晶圆生产线已投入量产，产能达到每月1500 片晶圆，可年产各类芯片360 万颗，产能端限制主要在封装环节。目前公司金属封装和陶瓷封装探测器产能达到80万只/年，新建晶圆级封装探测器产线产能达到150 万只/年；新建晶圆级热成像模组制造平台年产能达到 130 万只；新建晶圆级热成像模组制造平台年产能达到 130 万只。截至21Q1 公司固定资产和在建工程分别为4.70 及1.34 亿元，我们认为，公司产能扩张所投固定资产有限，预计全年或仍有较大提升，且产能释放后将带动ROE 不断提升。

    　　投资建议：坚定看好公司的长期成长性。公司是国内非制冷红外探测器龙头，技术国内领先、国际先进，军用普及率较低、国产化替代带动观瞄和制导等产品逐步进入批产放量节奏，民品因疫情影响加速红外作为图像传感器逐渐成为标配化，不断打开安防、消费、汽车等终端市场，打开成长天花板。

    　　公司长期成长性突出，预计2021-2023 年净利润分别为7.70、11.08、15.69 亿元，对应估值分别为50、35、24 倍，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：军品及民品市场开拓不及预期；红外测温产品波动较大。