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    　　2020年10月29日晚，睿创微纳发布2020年第三季度报告：公司2020年前三季度实现营业收入10.8亿元，同比增长168%；归母净利润4.65亿元，同比增长359%；扣非归母净利润4.38亿元，同比增长480%。公司2020Q3收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为3.84、1.56、1.46亿元，分别同比增长159%、329%、441%。

    　　点评：

    　　军民业务全线发力，前三季度业绩超市场预期分产品来看，探测器、机芯、整机分别实现主营业务收入3.6 亿元、2.1 亿元、4.6 亿元，同比分别增加111.86%、294.61%、172.05%。分地区来看，国内和海外分别实现主营业务收入6.9 亿元和3.8 亿元，同比分别增加155.02%、191.34%。分类型看，测温相关产品实现主营业务收入2.97 亿元，较上年同期同类产品增长121 倍；非测温相关产品实现主营业务收入7.73 亿元，较上年同期增长93.95%。民品实现销售收入7.9 亿元，占当期主营业收入的73.83%，较上年同期增长156.17%。

    　　公司2020Q3 毛利率和净利率分别为63.86%和40.73%；2020 年前三季度毛利率和净利率分别为63.22%和43.15%。2020 年1-9 月，公司销售、管理、研发费用分别为0.21、0.37 和1.25 亿元，同比增长72.46%、42.09%和74.50%。

    　　睿创微纳是全球第二家推出量产10 微米非制冷红外探测器的厂商，具备集成电路、MEMS 传感器、探测器、机芯模组与终端产品的全面自主开发能力，带领国产厂商突破欧美非制冷技术垄断。2020 年前三季度，公司研发费用率约11.58%，不断持续的研发投入进一步加深了公司在非制冷红外探测领域的技术优势。

    　　公司新增50 项涉及红外成像传感器热敏材料、器件结构和加工工艺的专利以及16 项软件著作权。成功研发超高灵敏度12μm 1280×1024 和640×512 的金属及陶瓷封装非制冷红外焦平面探测器, 以及AT1280 首款130 万像素高清红外测温系统；成功研发并实现批量生产一系列产品，包括：MicroⅢ系列12μm 微型人体测温机芯和工业测温机芯、FTⅡ系列12μm 广域成像探测与异常报警型机芯、中波制冷型FX 系列红外机芯，HTS、ATS、DTS 和ITSⅡ系列人体测温产品及C200H系列手持式红外体温检测仪、新一代手机热像仪产品等。

    　　1、国内民品业务2020 年前三季度实现收入4.1 亿元，较2019 年前三季度约1.4亿元同比增长193%。

    　　在民用领域，随着红外成像产品的成本及价格降低，其在民用领域的应用更加广泛，主要应用领域包括安防监控、个人消费、辅助驾驶、消防及警用、工业监测、人体体温检测、电力监测、医疗检疫等。红外热成像仪行业已充分实现市场化竞争，各企业面向市场自由竞争。

    　　随着非制冷红外热成像技术的发展，红外热成像仪在民用领域得到了广泛的应用，其民用市场保持着很快的增长速度，增长幅度要远大于军用领域。红外热成像仪在民用市场消费额的快速增长主要来源于产品成本下降带来新应用领域的不断扩大，随着红外热成像仪在电力、消费、建筑、执法、消防、车载等行业应用的推广，国际民用红外热成像仪行业将迎来市场需求的快速增长期。

    　　根据Maxtech International 及北京欧立信咨询中心预测，2023 年全球民用红外市场规模将达到74.65 亿美元。根据Yole《Uncooled Infrared Imagers andDetectors 2019》中的数据，预计2024 年全球非制冷民用红外市场规模将达到44.24 亿美元。

    　　随着我国经济持续发展，国内红外成像产品的普及，市场对于红外热成像仪的需求也日趋旺盛。由于红外热成像仪产品应用领域广泛，且能为人们生产生活提供极大的便利性，未来对红外热成像仪的市场需求将会保持持续稳定增长的态势。除了传统应用行业外，未来将有更多新兴市场需求成为红外成像市场新的增长极。

    　　睿创微纳国内民品业务保持快速增长。（1）睿创微纳作为工信部门新冠病毒疫情防控重点物资生产企业，所生产的用于体温筛查的测温产品销售获得大幅增长。（2）除高精度测温红外热像仪产品外，公司还向部分安防和人工智能头部企业客户提供了红外热成像测温机芯模组和核心红外探测器产品。（3）全资子公司艾睿光电入选工信部“在科技支撑抗击新冠肺炎疫情中表现突出的人工智能企业”

    　　名单。（4）随着公司12μm 全系列红外探测器的大规模量产出货，从人体测温、工业测温、电力测温、安消防等领域进一步拓展和巩固了与下游国内头部企业原有的深度合作，积极加强与国内AIoT 龙头企业合作；加快汽车自动驾驶红外夜视产品的推广。（5）公司手机热像仪在智能测温防疫头盔领域得到批量应用，随着新一代更小巧的12μm 手机热像仪产品的发布，进一步拓展智能穿戴和消费电子领域市场。（6）公司户外热像仪12μm 全系列新品发布，在国内国际市场占有率持续扩大。

    　　睿创微纳国内民品测温业务2020 年前三季度约实现收入1.5 亿元，未来出现下滑的概率较低；国内民品非测温业务2020 年前三季度约实现收入2.6 亿元，AIoT、自动驾驶、户外、消费级应用等有望驱动未来快速增长。睿创微纳测温相关产品2020 年前三季度实现主营业务收入2.97 亿元，同比增长121 倍；其中海外测温业务收入为1.47 亿元，国内测温产品收入约为1.50 亿元。国内疫情得到有效控制后，一方面我们认为国内测温需求受疫情催化后将保持常态化，另一方面，AI、人脸识别、闸机、安检等测温需求趋势渐起，未来国内测温整体需求预计将不会出现断崖式下跌的情况。

    　　2、军品业务2020 年前三季度实现收入约2.8 亿元，较2019 年前三季度约1.3 亿元同比增长115%。

    　　在军用领域，红外热成像仪以被动的方式探测物体发出的红外辐射，比其他带光源的主动成像系统更具有隐蔽性。由于红外热成像具有隐蔽性好、抗干扰性强、目标识别能力强、全天候工作等特点，所以被应用于军事侦察、监视和制导等方面，在武器装备中得到广泛应用。主要军事用途包括坦克、装甲车等军用车辆的夜视，反坦克个人携带式武器，单兵夜视装备，飞机和导弹武器，海军舰艇夜间识别和射击指挥（雷达、激光、红外复合）系统等。军用红外产品从上世纪70-80 年代起就逐步应用于海陆空战场上，经过多年的技术迭代及产品换代，目前红外产品在美国、法国等发达国家军队的普及率较高，市场趋于稳定。

    　　同时，西方发达国家对于红外成像采取严格的技术封锁及产品禁运政策，也制约了全球军品市场规模的大幅增长。根据Maxtech International 及北京欧立信咨询中心预测，2023 年全球军用红外市场规模将达到107.95 亿美元。目前国际军用红外热成像仪市场主要被欧美发达国家企业主导占据，因各国保持高度军事敏感性，限制或禁止向国外出口，大部分市场集中在欧美地区。

    　　与国际市场相比，我国的军用市场由于底子薄，仍处在大力追赶阶段。近年来红外热像仪在我国军事领域的应用处于快速提升阶段，包括单兵、坦克装甲车辆、舰船、军机和红外制导武器在内的红外装备市场将迎来快速发展阶段。国内军用红外热像仪市场正快速发展，属于朝阳行业，市场容量巨大。根据北京欧立信咨询中心预测，我国军用红外市场的市场总容量达300 亿元以上。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　展望未来，公司作为国内领先的、专业从事非制冷红外成像与MEMS 传感技术开发的国家高新技术企业，具备从芯片到整机的全产业链核心技术及生产工艺，产品性能指标世界领先。军品方面，2018 年以来，我国装备建设投入逐年增长，单兵夜视、导弹制导等新兴红外市场有望随着我国军队装备升级换代迎来快速发展。民品方面，非制冷技术日渐成熟，检疫、户外、监控、边防等更多下游场景将带来广阔市场空间。我们看好睿创微纳作为非制冷红外龙头的长期成长趋势，上调2020 年收入预测为15.55 亿元，维持21-22 年收入预测为20.94、29.68 亿元；上调20-22 年净利润预测为6.10、8.17 和10.73 亿元，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示：技术与产品研发风险；军费开支缩减风险；中美贸易摩擦影响。