国内领先的AMOLED 行业Cell/Module 制程检测设备供应商:AMOLED 已经成为中国大陆主要的面板设备类别,根据CINNOResearch 统计数据显示,2021 年中国大陆新型显示行业设备市场规模达1,100 亿元。其中,AMOLED 设备市场规模约600 亿元,占比约55%,预计2024 年后也将迎来高世代AMOLED 行业新的一波建厂周期。华兴源创在国内AMOLED 行业Cell/Module 制程检测设备市占率领先,2021 年国内市场份额高达32%。另外,华兴源创是苹果公司手机屏幕检测设备核心供应商,并与国际知名平板厂商三星、夏普、LG、京东方、JDI 等建立了长期稳定的合作关系。

    后道测试机国产替代空间广阔,布局SoC 打开成长空间: 据SEMI 数据,后道测试设备市场规模 2021 年 为 60.1 亿美元,预计2021/2022 年为 78/82 亿美元,同比增长 30%/5%。在后道测试设备中,测试机在整体占比达到63%,其中SoC、存储、模拟、射频测试机占比分别为50%、30%、12%、8%。目前,全球测试设备市场绝大部分被爱德万、泰瑞达、科休等海外厂商占据,国内在模拟测试机上率先突破,国产化率已经达到较高水平,但是在SoC、存储、射频测试机上基本处于空白,公司瞄准占比较高的SoC 以及射频测试机,自主研发的T7600 系列测试机频率速率达到400MHZ,技术参数已经达到行业内公认的中档SOC 测试机水平,可以直接对标泰瑞达J750,目前已在指纹、图像传感、MCU、TOF 等芯片测试上实现了量产,DSP、NorFlash 等芯片的测试应用也已通过验证进入量产准备期。未来公司将进一步开拓国内一二线大型封测厂及独立第三方测试工厂客户,推进公司标准测试设备的装机量,充分受益半导体后道测试设备的国产替代化趋势。

    Micro OLED 潜力巨大,公司布局行业领先:Micro OLED 技术将OLED 附着于硅晶圆上,可实现超高分辨率,是目前最契合AR/VR近眼显示的技术。据彭博社报道,苹果向董事会成员展示了其即将推出的AR/VR 设备,第一代AR/VR 设备或采用两个4K Micro-OLED 屏幕。另外,高通也发布了一款全新的 AR 智能眼镜参考设计,名为“New Wireless AR Smart Viewer”,采用双 0.49 英寸1920x1080 90Hz MicroOLED 微型显示器,由中国的视涯科技生产。在苹果和高通等国际领先厂商的带动下,Micro OLED 应用有望加速推进。公司在Micro OLED 检测设备布局业内领先,相关产品已经获得了下游国际知名CMOS 芯片厂商以及消费电子厂商验证,正在配合下游客户为后续的产品量产进行前期的研发试做,未来有望充分受益Micro OLED 在AR/VR/MR 应用中的普及。

    新能源车检测市场快速成长,公司有望持续受益:整车新能源汽车检测可以分为整车测试和零部件测试两大类,整车测试复杂度非常高,电动车零部件级测试由于种类繁多,难度不一,存在着巨大的市场机会。全球新能源车的发展将带动检测设备市场规模迅速扩大,2020 年全球新能源汽车测试设备市场规模达到了12.90 亿元,预计2027 年将达到50.55 亿元,年复合增长率( CAGR)为20.91%。公司已形成多项自主研发的技术专利,公司已经获得了特斯拉的供应商资格,并且已经有设备交付给上海特斯拉。除特斯拉以外公司也在积极推进国内一线电动车厂的合作,匹配客户需求。在电动车市场快速成长的带动下,公司电动车检测设备有望迎来快速发展期。

    投资建议:我们预计华兴源创2022-2024 年收入分别为24.12亿、32.85 亿、43.17 亿,归母净利润分别为3.27 亿、6.03 亿、8.42 亿,参考长川科技、华峰测控、精测电子2023 年平均31.48XPE,参考同行估值以及公司历史情况,考虑到公司未来持续高增长预期,给予华兴源创2023 年35 XPE,对应目标价格47.95 元。

    风险提示:客户拓展不及预期、下游需求不及预期、国产替代不及预期。