投资要点：

    深耕面板检测领域十余年，未来重点布局集成电路测试设备。公司的主要产品为LCD 检测设备及OLED 检测设备，凭借领先的技术水平及服务能力，积累了丰富的客户资源，包括苹果公司、三星、LG、夏普、JDI、京东方等。我们认为公司未来的重点，一方面持续开发以京东方为代表的国内面板企业客户，提供OLED 检测设备及高世代LCD 面板线需要的检测设备；另外一方面，自2017 年初成立半导体事业部以来，销售额逐年快速增长，并且部分产品已取得大规模订单，多项产品进入客户验证及试生产环节，将成为新的利润增长点。

    国内面板检测设备主要集中在Module 制程，随着近几年面板企业资本开支增加，将带动国产供应商崛起。全球半导体产业也向大陆转移，设备国产化迎来机遇，预计2019-2020年大陆半导体设备销售额分别为125 亿美元（yoy-4%）、170 亿美元（yoy+36%），假设测试设备占比8%，则2019-2020 年规模将达到10、13.6 亿美元。

    预计公司未来三年收入13.25、17.03、22.39 亿元，归母净利润分别为2.98、4.02、5.67亿元。估值参考可比公司包括精测电子、联得装备、劲拓股份、北方华创、至纯科技。

    PS 估值讨论：A 股最具可比性的精测电子2019-2021 年PS 分别为6/5/4 倍，若考虑其他相关面板设备企业2019-2021 年平均PS 为5/4/3 倍，考虑半导体设备企业平均PS 为6/4/3，综合考虑平均PS 分别为5/4/3 倍。并且从业务角度看，精测电子与公司可比性最高，给予公司2019 年PS 估值区间为5-7 倍，预计2019 年收入为13.25 亿元，对应市值区间66-93 亿元。

    PE 估值讨论：A 股最具可比性的精测电子2019-2021 年PE 分别为32/23/17 倍，若考虑其他相关面板设备企业2019-2021 年平均PE 为30/22/17 倍，考虑其他半导体设备企业平均PE 为62/40/29 倍，综合考虑平均PE 分别为43/29/22 倍。由于公司目前半导体设备占比较低，给予公司2019 年PE 估值区间为30-40 倍，预计2019 年净利润为2.98亿元，对应市值区间89-119 亿元。

    考虑到公司作为科创板第一家上市公司，具有一定稀缺性，并且研发实力雄厚，考虑到国内面板企业检测设备的国产替代空间，以及公司的技术储备；结合PS 及PE 估值，对应2019 年公司收入及利润，预计合理市值范围预计为90-119 亿元，对应发行后总股本的合理股价区间为22.4-29.7 元。

    新股溢价效应：根据历史数据统计，上市前30 日的新股具有明显溢价特征，按照2018年全部新股统计数据：溢价率在47%-69%，因此公司上市初期有可能的价格波动区间为32.9-50.2 元。

    风险提示：公司客户集中风险，大客户依赖大，导致收入随单一客户波动风险大；市场竞争加剧；部分原材料进口，易受到汇率波动影响；新产品开拓风险。

    特别提示：本报告所预测合理股价区间不是上市初期价格表现，而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。