投资要点

    绑定高端客户+布局集成电路，公司业绩稳步上升。公司是国内领先的检测设备与整线检测系统解决方案提供商，绑定苹果、三星、LG 等全球知名电子厂商和液晶面板制造商的合作伙伴。公司2018 年实现营收10.05 亿，同比-26.63%，实现归母净利2.43 亿元，同比增加16.03%，2018 年收入下滑主要是2017 年三星大规模建设OLED 产线给公司当年收入利润带来极大提升，2016-2018 年公司收入CAGR 达39.56%；2018年公司毛利率55.38%，同比+10.4pct，净利率为24.21%，同比+8.9pct，主要是因为让利于三星的大订单。随着公司进入集成电路行业，业务收入的多样化将提升业绩的稳定性。

    OLED 将成为面板显示主流，检测设备需求同步扩张。OLED 具有柔性特质，应用广泛，有望取代LCD 成为面板显示的主流。根据IHS 统计，2017年OLED 出货量4.64 亿片，同比+11.8%。其中柔性屏将成为OLED 的主流，预计到2020 年柔性AMOLED 出货量将达到3.357 亿片，占AMOLED出货量52%。中国大力发展OLED，国内厂商持续加码建设OLED 生产线，当前国内共有11 条6 代OLED 在建或规划产线，随着这些产线的投产，OLED 产能显著增加会带动成本下降，进一步推动OLED 的普及。检测设备贯穿OLED 制造全程，预计2019 年国内OLED 新增产线投资将达到1088亿，检测设备空间达218 亿。

    高研发投入+政府支持，公司半导体业务实现突破。地方政府兴建晶圆厂的热潮仍将持续，国内晶圆制造产能将稳步提升。这将带动上游半导体设备的需求保持增长态势。我们预计2019 年和2020 年半导体测试设备市场规模将超过170 亿元。公司2017/2018 年研发投入达0.94 亿/1.39 亿，占营收比重6.8%/13.8%，高投入使得公司成功研发出通用SoC 芯片和数模混合芯片测试机平台E06，将研发投入转化为半导体测试领域技术成果。根据招股书目前公司自主研发的超大规模SoC 测试机目前已交付部分标杆客户验证，集成电路中的电池管理系统芯片检测设备获得超过3 亿订单。

    我们预计公司2019-2021 年净利润CAGR=20%：假设公司的面板检测设备订单跟随国内外OLED 面板产线的投产而增长、集成电路测试设备逐渐导入下游客户并兑现订单及收入，我们预计公司2019-2021 年净利润分别为2.97 亿、3.61 亿、4.25 亿，分别同比增长21.9%、21.9%、17.5%。 给予PE 估值为32-35 倍，预计公司2019 年净利润为2.97 亿，对应市值区间为95-104 亿元；PS 估值为7-8 倍，预计公司2019 年收入为13.4亿，对应市值区间为93.8-107.2 亿元。

    风险提示：面板产线投资不及预期风险；半导体检测设备业务发展不及预期风险；技术开发及人才短缺风险；半导体行业波动风险。