本报告导读：

    公司在面板检测领域快速拓展；在半导体测试领域向高端测试突破。立足于信号与图像算法技术，努力实现泛半导体领域检测设备进口替代。

    投资要点：

    合理定价区间21 .8-25.5 元，建议询价区间23-25 元。华兴源创立足于信号与图像算法技术，围绕电子行业开展测试业务，目前主要产品包括面板检测设备、集成电路测试设备等。公司目前的客户大多为LG、三星、苹果等客户，受3C 行业周期性影响，收入有所波动。随着公司切入新客户且产品品类在不同领域拓展，未来有望对冲周期波动，实现稳定发展。

    基于其面板检测设备跟随国内外OLED 投产增长而增长、集成电路测试设备逐渐兑现订单。预测公司2019-21 年净利润分别为2.9/3.8/4.6 亿元，同增19.8%、29.4%和22.8%。比对A 股同行上市公司，预测公司发行市盈率对应2019 业绩为30-35 倍，对应合理定价区间21.8-25.50 元。考虑到标的稀缺性，建议询价区间23-25 元，建议参与申购。

    大陆为面板投资主力区，国产设备厂商加速进口替代：①随着OLED 屏占比提升，国内面板厂商投资热情高涨。包括BOE、天马、华星等在内的企业在近3 年有近10 条OLED 产线投资规划，带动设备行业发展；②面板生产包含Array-Cell-Module 工序，各制程对应检测设备大不相同。目前国内厂商在module 段已取得较大优势，正持续向中前端检测设备进军；③华兴依托于自身的Mura 补偿、显示与触控检测、AOI 技术等，实现了Mura补偿国产设备的批量化销售、OLED AOI 的批量出货，持续实现进口替代。

    国内集成电路产业处于发展黄金期，测试设备厂商由低端测试向高端测试突破：①受益于国家的大力支持以及全球IC 产业向我国转移趋势加快的影响，我国IC 产业发展迎来黄金期。展望2019 年，预计中国大陆地区半导体设备销售额达到840 亿元，其中测试设备约100 亿元；②目前我国的IC 测试设备企业以模拟集成电路及半导体功率器件为主，大规模及超大规模集成电路测试、高速数字测试以及高频无线射频测试领域几乎没有成熟产品能打入合作企业供应链，公司已研发出可用于MCU、射频RF、CIS、LCD Driver 等SoC 芯片的测试机平台，未来有望实现进口替代。

    风险因素：消费电子行业周期性波动、国际贸易争端的风险