本报告导读：

    　　公司2025 年及2026Q1 收入及扣非归母净利润高增，受益金价上行及黄金税收新政。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持增持评级。金价上涨投资金高增，预测2026-2028年EPS 分别为1.79 （ -0.17 ）、1.98 （ -0.19 ）、2.17 元， 同比+23%/+11%/+10%，参考可比公司估值，给予2026 年15xPE，给予目标价26.85 元（-2.55），维持增持评级。

    　　业绩简述：2025 年收入288.20 亿元/同比+42.44%，归母净利润11.33亿元/同比+57.59%，扣非归母净利润10.26 亿元/同比+50.00%。其中2025Q4 收入83.48 亿元/同比+70.80%，归母净利润4.86 亿元/同比+194.77%，扣非归母净利润4.41 亿元/同比+176.82%。2026Q1 收入142.73 亿元/同比+73.59%，归母净利润3.98 亿元/同比+24.62%，扣非归母净利润4.49 亿元/同比+62.31%。

    　　金价上行刺激投资金消费需求，菜百投资金占比提升。2025 年公司黄金饰品收入59.46 亿元/同比+8.65%，毛利率19.66%/同比+1.15pct；贵金属投资产品收入210.01 亿元/同比+62.72%，毛利率3.76%/同比+1.05pct；贵金属文化产品收入15.56 亿元/同比-0.39%，毛利率15.42%/同比-0.71pct。根据中国黄金协会，2025 年全国黄金消费量950.10 吨，同比下降3.57%。其中，黄金首饰消费量363.84 吨，同比下降31.61%；金条及金币消费量504.24 吨，同比增长35.14%，主要得益于投资者对黄金投资价值的关注。

    　　线下与线上渠道协同，优化消费体验。2025 年，公司开设线下门店17 家，其中祥云小镇旗舰店作为规模最大的连锁分店，创新升级了“馆店结合”模式；新开设的大吉巷菜百首饰店，是公司子品牌菜百传世形象店的2.0 升级；并在菜百总店二层开设了“菜百典藏”专区。此外，公司筛选重点区域，试点运行自助售卖机，进一步拓宽终端市场覆盖。

    　　风险提示：金价持续下行，门店扩张不及预期，行业竞争加剧。