事件：

    　　2026 年4 月29 日，菜百股份发布2025 年报和2026 年一季报：2025年公司实现营业收入288.20 亿元，同比增长42.44%；实现归母净利润11.33 亿元，同比增长57.59%；扣非归母净利润10.26 亿元，同比增长50%。2026 年一季度公司实现营业收入约142.73 亿元，同比增长73.59%；实现归母净利润3.98 亿元，同比增长24.62%；扣非归母净利润4.49 亿元，同比增长62.31%。

    　　投资要点:

    　　公司投资金业务增长良好。分业务看，2025 年黄金饰品收入同比+8.65%、贵金属投资产品同比+62.72%、贵金属文化产品同比-0.39%。在金价波动上扬的背景下，黄金饰品销售依然实现了良好增长；贵金属文化类产品整体波动较小，基本保持稳定；基于消费者投资保值意愿增加，贵金属投资类产品保值增值属性凸显。

    　　北京金银珠宝景气度高。2026 年一季度北京市限额以上金银珠宝类商品零售额增长63.5%，大幅跑赢全国增速（增长12.6%）。公司是以直营模式为主的上金所会员单位、税改新政下受益，同时金价快速上涨下投资金需求旺盛，公司投资金业务增长良好。

    　　投资金放量导致盈利能力下降。公司2026Q1 毛利率7.13%、同比下降1.2pct ， 销售/管理/财务费用率分别下降0.56pct/下降0.15pct/下降0.01pct，净利率2.84%、同比下降1.11pct。2026Q1 金价冲高回落后震荡、低毛利的投资金放量导致毛利率费用率双降。

    　　盈利预测和投资评级我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为399.25、485.13、571.70 亿元，归母净利润分别为13.75、15.44、17.50 亿元，对应PE 分别11.89、10.59、9.34 倍。我们认为伴随消费者对资产保值增值需求与日益深化的悦己观念，预期2026 年黄金珠宝市场将迎来多方面变革与新的发展机遇，公司将在挑战中不断探索新的业绩增长点， 保持健康稳定发展。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示原材料价格波动风险、经营区域集中风险、委外加工风险、行业竞争加剧风险、线上运营风险等等。