事件：公司发布2025年三季度报告。公司25Q1-Q3 实现营业收入204.72亿元（yoy+33.41%），归母净利润6.47 亿元（yoy+16.74%），扣非归母净利润5.85 亿元（yoy+11.53%）。单Q3 营收52.24 亿元（yoy+19.93%），归母净利润1.88 亿元（yoy+21.89% ），扣非归母净利润1.90 亿元（yoy+36.38%）。

    　　点评：

    　　25Q3 收入增长稳健，黄金珠宝零售表现亮眼。分业务看，2025Q3 黄金珠宝零售/ 联营佣金/ 其他分别实现收入51.9/0.3/0.06 亿元（yoy+20.0%/-2.2%/+81.5%），占比分别为99.3%/0.5%/0.1%，金饰销售占比提升，受益于金价上涨带动业绩。分地区看，华北地区仍为收入主力，2025Q3 实现收入41.9 亿元（yoy+23.7%），占比80.4%；华中和西南地区增长突出，收入分别为1.3/0.5 亿元（yoy+47.7%/+47.1%），占比分别为2.6%/1.0%。

    　　渠道稳步扩张，线上业务贡献显著。门店拓展方面，2025Q3 净增直营门店3 家，期内新开5 家、关闭2 家，2025Q4 拟新增2 家。线上业务以贵金属投资产品为主，因标准化程度高、规模效应突出，已成为核心品类，目前线上销售占比占三成左右，未来将重点提升饰品销售体量。

    　　公司通过第三方平台（如天猫、京东、快手、抖音等）推进电商业务，销售质量行业领先，并借助直播选品与供应链优化提升运营效率。线上线下协同方面，公司将持续通过线上消费数据指导线下门店选址与产品策略，推动线下服务体验与线上流量的有效转化，实现稳健扩张。

    　　盈利能力显著改善，经营质量持续提升。25Q3 公司毛利率达9.1%（同比+0.5pct，环比+3.4pct），盈利能力环比显著改善，主要受益于高毛利的金饰品类占比回升。期间费用率控制良好，25Q3 销售/管理/财务费用率分别为2.5%/0.5%/0.3%，整体保持稳定。扣除非经常性损益后，Q3归母净利润同比大幅增长36.38%，彰显主业强劲的盈利能力和经营韧性。同时，公司经营性现金流充裕，前三季度经营活动产生的现金流量净额达17.58 亿元，同比增长96.31%。

    　　盈利预测与投资评级：25Q3 公司产品结构优化带动盈利能力显著修复。

    　　公司线上渠道高速增长，线下新店模式探索顺利，全国化扩张潜力逐步显现。我们预测25~27 年公司归母净利润分别为8.0/9.1 /10.1 亿元，当前股价对应PE 估值为14.0x/12.3x/11.1x。

    　　风险提示：金价剧烈波动，黄金珠宝消费不及预期，开店不及预期。