投资要点：

    公司发布2024 三季报，业绩符合预期。据公司公告，1）24Q1-Q3 公司营收153.45 亿元，同比+24.06%，归母净利润5.54 亿元，同比-6.32%，归母扣非净利润5.25 亿元，同比-3.14%。2）24Q3 营收43.56 亿元，同比+8.66%，归母净利润1.54 亿元，同比-13.96%，归母扣非净利润1.39 亿元，同比-10.82%。

    Q3 门店保持拓张节奏，持续布局华北以外地区。据公司公告，24Q3 公司新增7 家直营门店，北京/陕西/湖北分别有5/1/1 家，延续Q2 陕西及湖北开店节奏，无关闭门店。截至24Q3 末，公司共有100 家门店，其中华北地区89 家，华北以外地区11 家。24Q4至25H1 公司拟增加5 家门店，北京/河北门店数分别为3/2。此外，截至24H1 公司已入驻京东、天猫、抖音、快手等8 家平台，并设立自营线上商城，有助于触达线下门店未布局区域，贡献业绩增量。

    终端消费者观望情绪有所减弱，公司销售增长韧性强。据国家统计局，7/8/9 黄金珠宝社零同比分别达-10.4%/-12%/-7.8%，9 月进入传统销售旺季，金价延续上行趋势，但增势较24 年3-6 月放缓，有利于消费者降低观望情绪，推动终端销售量降幅收窄。据公司公告，24Q3 菜百黄金珠宝零售实现43.2 亿元，同比+9.17%，金条、金饰、钻翠的全品类布局，销售增长韧性强劲。

    金条销售占比提高影响短期盈利，Q3 毛利率已环比回升，同比降幅收窄。24Q1-Q3 毛利率为8.95%，24Q3 毛利率为8.67%，同比-1.8pct，我们认为毛利率下降主因低毛利贵金属投资类产品占比提升所致。但相较于Q2，品类结构+手续费调整使金条对毛利率影响减弱，毛利率环比+0.87pct。随着四季度黄金消费旺季到来+居民消费意愿回升，我们预计将有助于提振金饰消费，公司毛利率降幅有望持续收窄。24Q1-Q3 公司期间费用率3.14%，同比-0.26pct，其中销售/管理费用率分别为2.37%/0.49%，同比-0.21/-0.11pct。

    24Q3 公司期间费用率3.34%，同比+0.03pct，其中销售/管理/财务费用率分别为2.43%/0.61%/0.24%，同比-0.14/-0.01/+0.16pct。

    投资分析意见：依托公司打造的全品类产品矩阵及高质高效的京津冀市场布局，公司业绩增长韧性强。长期来看，公司持续加密渠道布局，完善线上运营，不断提升市场覆盖面，提高品牌认知度，预计将推动业绩长期可持续发展。考虑到当前黄金首饰终端消费情绪仍处于修复阶段，我们下调公司24-26 年归母净利润分别为6.73/7.52/8.33 亿元（原值为7.46/8.46/9.37 亿元），对应PE 为12/11/10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：黄金珠宝消费需求不及预期，拓店速度不及预期，金价下行风险。