核心观点

    　　2024 年前三季度公司实现营业收入153.45 亿元，同比增长24.06% ；实现归属股东净利润5.54 亿元，同比增长-6.32%；扣非净利润5.25 亿元，同比增长-3.14%。金价不断新高导致消费者不再观望，首饰类需求有望回暖，公司毛利率开始回升，全直营模式下的经营业绩的弹性高。公司多渠道抢占市场，线下进入华中武汉，线上开拓兴趣电商红利，具有逆势增长的潜力。

    　　事件

    　　2024 年前三季度公司实现营业收入153.45 亿元，同比增长24.06% ；实现归属股东净利润5.54 亿元，同比增长-6.32%；扣非净利润5.25 亿元，同比增长-3.14%。

    　　其中第三季度实现营业收入43.56 亿元，同比增长8.66%；实现归属股东净利润1.54 亿元，同比增长-13.96%；扣非净利润1.39亿元，同比增长-10.82%。

    　　简评

    　　金饰类产品销售回暖，毛利率环比提升

    　　公司主要以黄金饰品和贵金属投资产品销售为主，由于国际金价持续走高，导致上半年投资类产品的销售大幅增长，但投资类产品的毛利率相较饰品类偏低，导致公司的毛利率同比去年均有下降趋势，其中24Q1-Q3 分别为10.00%、7.80%、8.67%，同比分别-1.37pct、-3.85pct、-1.79%。过快增长的金价会在初期抑制黄金首饰类需求（尤其是婚丧嫁娶等刚需以外的饰品类需求），这在今年金价上涨最为快速的二季度明显，但是三季度目前看同比下滑幅度有所收窄且环比角度已经开始回暖。伴随金价不断创历史新高，终端零售价格已经达到800 元/克附近，很多购金需求在观望一段时间后将会陆续转化，我们预计今年三四季度之间已经呈现这样的趋势，黄金首饰销售将扭转半年多来的颓势，带动相关企业的毛利率持续回升。

    　　三季度保持快速开店拓展

    　　2024 年上半年，公司武汉SKP 首店开业打入华中地区后，第三季度再接再厉，在北京市新增5 家，陕西省和湖北省各新增一家门店，共新增7 家门店且无关闭门店。第三季度受北京地区本地消费者持续出行，本地暑期需求表现一般音箱，在主阵地华北地区的销售下滑7.59%，但在全国其他地区各地开花，在华东地区销售增速达到166.44%，在华中地区达到147.16%，在东北地区更是达到1490.16%。

    　　费用率保持稳定。24Q1-3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.37%/-0.21pct、0.49%/-0.11pct、0.05%/+0.00pct、0.23%/+0.05pct。单季度看，24Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为2.43%/-0.14pct、0.61%/-0.01pct、0.06%/+0.02pct、0.24%/+0.16pct。。

    　　投资建议:我们认为黄金首饰类需求在今年三四季度存在回暖的契机，维持公司2024 年-2026 年归母净利润分别为7.07、8.65、10.27 亿元，对应PE 12、10、8 倍，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、 黄金价格波动风险。近来国际贸易摩擦和争端增加，黄金价格大幅波动给国内贵金属珠宝首饰消费带来不确定性。投资类产品的需求较快增长也可能积压首饰和镶嵌类产品的需求。

    　　2、 行业竞争加剧的风险。行业竞争加剧带来盈利能力下降，由于珠宝消费需求快速恢复，主要珠宝品牌可能加大门店扩张力度抢占市场份额，如果竞争进一步加剧，行业整体盈利水平可能下降。

    　　3、 经营区域集中的风险。公司目前的销售区域主要集中于以北京市为核心的华北地区，且公司北京总店的销售占比较高。如果华北地区经济环境、居民收入等发生重大不利变化，或区域珠宝行业竞争加剧，将对公司经营产生不利影响。