本报告导读：

    　　金价震荡、投资金收入高增而利润承压，看好公司全渠道扩张潜力，期待Q4 旺季。

    　　投资要点：

    　　投资建议：业绩略低于预期，下调公司 2024-2026年EPS分别为0.97（-0.12）、1.09（-0.17）、1.19（-0.16）元，考虑公司直营高弹性，给予2024 年高于行业平均的15xPE，下调目标价为14.55 元，维持增持评级。

    　　业绩简述：2024H1 收入109.89 亿元/同比+31.44%，归母净利润4.00亿元/同比-3.00%，扣非归母净利润3.86 亿元/同比-0.04%。其中24Q2收入46.73 亿元/同比+41.26%，归母净利润1.27 亿元/同比-28.31%，归母净利率2.7%/同比-2.7pct/环比-1.6pct，扣非归母净利润1.34 亿元/同比-22.36%。

    　　金价震荡上行，投资金占比提高。在金价震荡上行背景下，黄金饰品销售基本保持稳定，贵金属投资类产品关注度高、销售增幅明显，成为公司销售增长的重要品类。分业务板块，2024Q2 黄金珠宝零售/联营佣金/其他业务收入分别同比+42.07%/-26.17%/+48.44%。在金价和产品结构的共同作用下，2024Q2 公司毛利率7.8%/同比-3.8pct/环比-2.2pct，此外，黄金饰品以旧换新需求增加也对公司毛利率产生一定影响。

    　　线下门店扩张，线上电商高增。①线下门店：2024Q2 新增10 家门店，关闭3 家门店；2024H1 累计新增11 家门店，关闭5 加盟店。

    　　截至2024H1 公司门店数93 家。②线上电商：2024H1 电商子公司实现营业收入23 亿元，同比增长49.99%。线下及线上渠道扩张使公司销售费用率有所提高，2024Q2 销售费用率2.5%/同比+0.2pct/环比+0.2pct，主要系门店人员成本及租金费用、宣传费用、各线上平台服务费增加所致。

    　　风险提示：金价持续下行，门店扩张不及预期，行业竞争加剧。