事件概述

    　　菜百股份发布2024 年中报，2024H1，公司实现营收109.89 亿元/+31.44%，归母净利润4.00 亿元/-3.00%，扣非归母净利润3.86 亿元/-0.04%；单Q2 来看，公司实现营收46.73 亿元/+41.26%，归母净利润1.27 亿元/-28.31%，扣非归母净利润1.34 亿元/-22.36%。

    　　分析判断:

    　　上半年净增6 家直营门店，线上销售延续高增长公司各销售渠道联动促进销售增长，扩大品牌覆盖面。2024H1，公司新开直营门店11 家，其中8 家位于华北地区、内蒙古/陕西/湖北各1 家；关闭直营门店5 家，其中4 家位于华北地区、1 家位于陕西；截至2024 年6月底，共有直营门店93 家，其中华北地区84 家、华北以外地区9 家。线上传统平台店铺销售规模稳步增长，入驻期较短的平台助力业绩增量；2024H1，电商子公司实现营收22.99 亿元/+49.99%，目前公司线上入驻京东、天猫、抖音等8 家平台开设店铺17 家，并设立自营线上商城。

    　　贵金属投资类产品占比提升，毛利率结构性下滑2024H1，在金价震荡上行背景下，公司黄金饰品销售基本保持稳定，贵金属投资类产品销售增幅明显，钻翠珠宝类产品销售有所下降。毛利率较低的贵金属投资类产品占比提升，导致整体毛利率结构性下滑，2024H1，公司毛利率9.07%/-2.42pct。费用端，2024H1，公司管理费用率/销售费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.45%/2.35%/0.22%/0.04%，同比分别-0.14pct/-0.24pct/-0.01pct/同比持平。

    　　持续提升自主研发产品规模，增强北京以外地区影响力展望下半年，产品端，公司将进一步加强IP 合作，探索与知名设计师、时尚机构和品牌的跨界合作，挖掘和培育爆款产品，优化设计师团队培养计划、提升自主研发产品规模；2024H1，公司推出与北海公园联名的系列产品及自主设计的2024 年“东方花园”“mystyle”“百事如意”系列等新品，自主产品系列整体销售额较上年实现同比增长。 渠道端，公司将继续结合各区域特点，强化运营质量，优化商品结构，扩大西安、武汉等重点区域的客户基数，增强品牌北京以外地区影响力。

    　　投资建议

    　　结合中报业绩，我们调整此前盈利预测，预计2024-2026 年公司营收分别为214.36/252.29/286.96 亿元（原预测201.29/226.60/251.84 亿元），归母净利润分别为7.58/8.42/9.50 亿元（原预测8.25/9.29/10.49 亿元），EPS 分别为0.97/1.08/1.22 元（原预测1.06/1.19/1.35 元），最新股价（8 月30 日收盘价10.74 元）对应PE 分别为11/10/9 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　黄金价格大幅波动，行业竞争加剧，门店拓展不及预期。