事件：公司公告2023 年年报及2024 年一季报，2023 全年公司实现营业收入165.52 亿元，同比+50.6%；实现归母净利润7.07 亿元，同比+53.6%；24Q1 公司实现营业收入63.16 亿元，同比+25.0%；实现归母净利润2.72亿元，同比+16.2%。

    毛利率受金价上涨及产品结构变动小幅下滑，费用率持续改善。23 年毛利率10.68%，同比-0.54pct，期间费用率达3.54%，同比-0.82 pct，使得归母净利率同比+0.08 pct 达4.27%。24Q1 毛利率10.0%，同比-1.38 pct，期间费用率达3.09%，同比-0.86pct，使得归母净利率同比-0.33 pct 达4.31%。

    受疫情经济复苏以及消费者需求提升，黄金饰品及贵金属投资产品增速显著。23 年黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品分别实现营收61.59/88.84/11.09/2.14 亿元，同比+54.1%/+55.8%/+18.4%/+0.1%。

    黄金品类三驾马车持续贡献业绩增量，钻翠珠宝产品仍待需求回暖。

    线下门店持续加强京津冀传统优势地区，线上电商渠道成绩亮眼。公司在线下持续坚持全直营连锁模式经营，截至23 年末共有87 家自营店，年内净开17 家，其中3 家为子品牌“菜百传世”主题形象店。24Q1 净关店1 家，季度末共有线下门店86 家。同时不断加强线上渠道资源投入、强化直播渠道建设与私域流量建设，23 年内线上平台累计访客量约3600 万名，同比增长约18% 。分渠道来看， 23 年电商/ 自营/ 银行渠道分别实现营收30.17/133.11/2.10 亿元，同比+105.1%/42.6%/+20.3%。

    投资建议：我们预计公司24-26 年实现营业收入206.11/241.75/267.20 亿元，同比增长24.5%/17.3%/10.5%，实现归母净利润8.20/9.24/10.26 亿元，同比增长16.0%/12.6%/11.1%，EPS 分别为1.05/1.19/1.32 元，当前股价对应PE 为14.1/12.5/11.2 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：渠道拓展不及预期；业务集中风险；行业竞争加剧风险