公司发布2023 年年报及2024 一季报，业绩超预期：据公司公告，2023 年全年实现营收165.52 亿元，同比上升50.61%；归属上市公司股东净利润7.07 亿元，同比上升53.61%；归属上市公司股东扣非净利润6.58 亿元，上升62.18%。24Q1 公司实现营收63.16 亿元，同比增长25.01%；归属上市公司股东净利润2.72 亿元，同比增长16.15%；归属上市公司股东扣非净利润2.52 亿元，同比增长17.99%。

    　　持续拓展直营门店网络，线上渠道高速增长，多渠道联动贡献业绩增量：据公司公告，1）线下渠道：公司持续拓展直营门店布局，23 年新开门店19 家，包括3 家“菜百传世”子品牌主题形象店。24Q1 公司新开门店1 家，且24Q2 拟在北京市新开4 家直营门店。截至23 年底公司共有87 家线下直营连锁门店，以京津冀为核心，逐步向西北、华东等地区拓展，北京/河北/天津/陕西/江苏/内蒙古门店分别有59/15/4/6/2/1 家。分地区来看，各地区门店紧抓市场机遇，持续优化门店运营质量，北京/北京市（总店）/天津/河北/陕西/内蒙古/江苏平均销售增长率达43%/40%/79%/54%/413%/57%/126%。同时公司入驻第三方电商平台，旗下17 家线上店铺巩固存量规模，加强直播业务，增强全国消费者触达能力，提升品牌知名度。总体来看，2023 年线下/线上/银行渠道销售额分别为133.11/30.17/2.1 亿元，占比80.48%/18.24%/1.27%，同比增长42.6%/105%/20.3%。

    　　聚焦黄金珠宝全品类产品，投资品占比持续提升。据公司公告，23 年得益于黄金珠宝消费市场强劲发展，公司黄金珠宝零售营收165.39 亿元，同比上升50.62%。24Q1 黄金珠宝零售营收62.66 亿元，同比上升25.45%。分产品来看，2023 年公司黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品营收分别为61.59/88.84/11.09/2.14 亿元，同比+54.11%/+55.79%/+18.41%/+0.07% ， 毛利率分别为17.85%/2.79%/14.16%/39.52%，同比-0.44pct/-0.01pct/+1.47pct/-3.59pct。综合来看，2023 年公司总体毛利率10.68%，同比-0.54pct。24Q1 毛利率10%，同比-1.37pct，我们认为主因公司品类结构调整，毛利率较低的贵金属投资品占比提升，以及24Q1 中1-2月金价涨幅相对23Q1 同期放缓影响。

    　　控费能力表现优异，现金分红增加股东回报：据公司公告，23 年公司期间费用率3.54%，同比-0.82pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.62%/0.68%/0.05%/0.19%，同比-0.57pct/-0.23pct/-0.04pct/+0.03pct。24Q1 公司期间费用率3.09%，同比-0.67pct，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.26%/0.56%/0.04%/0.24% ， 同比-0.51pct/-0.13pct/-0.02pct/-0.01pct。2023 年公司拟向全体股东现金股利每10 股派发7 元，合计5.44 亿元，分红比例达77.03%。

    　　投资分析意见：我们预计基于菜百打造的全品类产品矩阵，随着公司继续高质高效加密京津冀门店布局并持续拓展华北以外市场，加强线上渠道运营，不断提升市场覆盖面，有望有效触达消费者需求，推动业绩长期可持续发展。我们维持公司24-25 年归母净利润分别为8.25/9.35 亿元，新增26 年归母净利润预测为10.3 亿元，对应PE 为14/12/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：黄金珠宝消费需求不及预期，拓店速度不及预期，金价下行风