事件概述

    　　公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年，公司实现营收165.52 亿元/+50.61%，归母净利润7.07 亿元/+53.61%，扣非归母净利润6.58 亿元/+62.18%，落在此前业绩预告区间，符合市场预期；公司拟向全体股东每10 股派发现金红利7 元（含税），股利支付率达77%，当前股价（4 月26 日收盘价13.96 元）对应股息率5%。2024Q1，公司实现营收63.16 亿元/+25.01%，归母净利润2.72 亿元/+16.15%，扣非归母净利润2.52 亿元/+17.99%。

    　　分析判断:

    　　全年净增门店17 家，线上业务高速增长

    　　2023 年，公司实现营收165.52 亿元/+50.61%，分产品来看，黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品收入分别为61.59/88.84/11.09/2.14 亿元，同比分别+54.11%/+55.79%/+18.41%/+0.07%；2023 年，公司与中国国家博物馆、北海公园签署合作协议，开发富有中华优秀传统文化元素的黄金珠宝产品。分渠道来看， 2023 年， 公司线下/ 线上/ 银行渠道分别实现收入133.11/30.17/2.10 亿元， 同比分别+42.60%/+105.10%/+20.31%，线上业务占比进一步提升至18%；公司积极拓展销售渠道，全年净增直营门店17家（新开19 家、关闭2 家），线上巩固存量店铺销售规模，加强直播业务，短视频平台销售增幅显著，多渠道联动形成业绩增量。

    　　毛利率同比有所下滑，成本费用管控优异

    　　2023 年，公司净利率4.29%/+0.10pct，毛利率10.68%/-0.54pct，其中，黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品毛利率分别为17.85%/2.79%/14.16%/39.52%，同比分别-0.44pct/-0.01pct/+1.47pct/-3.59pct。成本费用端，2023 年，公司销售费用率2.62%/-0.58pct，管理费用率0.68%/-0.23pct，财务费用率0.19%/+0.02pct，研发费用率0.05%/-0.04pct。

    　　24Q1 业绩延续较快增长

    　　2024Q1，黄金消费延续高景气，带动公司营收同比+25.01%；公司净利率4.33%/-0.34pct，其中，毛利率10.00%/-1.38pct，销售费用率2.26%/-0.51pct，管理费用率0.56%/-0.13pct，财务费用率0.24%/-0.01pct，研发费用率0.04%/-0.02pct。2024Q1，公司新增直营门店1 家，闭店2 家；截至一季度末，公司共有86 家直营门店。

    　　投资建议

    　　我们调整2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司营收分别为201.29/226.60/251.84 亿元（原预测2024-2025 年分别为201.36/227.53 亿元），归母净利润分别为8.25/9.29/10.49 亿元（原预测2024-2025 年分别为8.42/9.33 亿元），EPS 分别为1.06/1.19/1.35 元（原预测2024-2025 年分别为1.08/1.20元），4 月26 日收盘价（13.96 元）对应PE 分别为13/12/10 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    黄金价格大幅波动，行业竞争加剧，门店拓展不及预期。