本报告导读：

    　　Q1 业绩超预期，看好黄金消费景气度延续与公司渠道拓展潜力。

    　　投资要点：

    　　投资建议2 023 年报业绩符合预告，Q1业绩超预期，维持公司2024-2025 年EPS 分别为1.09、1.26 元，新增2026 年EPS 为1.35 元，考虑公司直营高弹性，给予2024 年略高于行业平均的15xPE，维持目标价为16.35 元，维持增持评级。

    　　业绩简述：2023 年营收165.52 亿元/同比+50.61%，归母净利润7.07亿元/同比+53.61%，扣非归母净利润6.58 亿元/同比+62.18%，归母净利润率4.3%/同比+0.1pct。2024Q1 营收63.16 亿元/同比+25.01%，归母净利润2.72 亿元/同比+16.15%，扣非归母净利润2.52 亿元/同比+17.99%，归母净利率4.3%/同比-0.3pct/环比+1.6pct。

    　　黄金饰品与贵金属投资产品高增长，直营模式受益金价上行。2023 年黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/ 钻翠珠宝营收同比+54.11%/+55.79%/+18.41%/+0.07% 。2023 年毛利率10.7%/同比-0.5pct；2024Q1 毛利率10.0%/同比-1.4pct/环比+0.7pct。

    　　直营开店稳步推进，电商渠道高增长。2023 年新开设线下门店 19家，并在新开门店中选取 3 家设立以“菜百传世”子品牌为主题的形象店。2023 年净增门店16 家，2023 年底门店共86 家。2023 年电商子公司实现营业收入 29.82 亿元，同比+102.55%。2024Q1 新增1家内蒙古直营店，关闭1 家天津门店及1 家陕西门店。2024Q1 拟新增4 家门店，计划2024Q2 开业。

    　　风险提示：金价持续下行，门店扩张不及预期，行业竞争加剧。