事件:

    2023 年10 月30 日，菜百股份发布2023 年三季报：2023Q3，公司实现营业收入40.09 亿元/+25.45%，符合此前预增公告区间，其中，黄金珠宝零售收入39.61 亿元/+26.04%；联营佣金收入0.46 亿元/-10.78%。

    归母净利润1.79 亿元/+67.64%，略超市场预期。

    投资要点:

    开店基本恢复至2021 年水平。2023Q3 新开店7 家（2021Q3 为6家），关闭店1 家，净增店6 家，门店总数80 家/同比+23%。2023Q1-3 共计开店11 家，Q4 拟新开至少2 家，全年预计至少新开13 家。

    金价震荡上行带动投资产品销售高增，毛利率稳中稍降。金价整体走高，2023Q3 上金所黄金现货收盘价平均金价459.69 元/克，同比+19.56%，季度内增长约26 元/克，月末几天震荡回落。Q3 金价震荡，有效刺激了投资性需求的释放，低毛利的投资性产品表现良好，整体毛利率有所下滑，Q3 毛利率10.45%，同比-0.06pct；毛利润4.19 亿元，同比+24.69%。

    收入增长摊薄费用率，基本符合预期。2023Q3 期间费用1.33 亿元，同比+3.85%，期间费用率3.31%，同比-0.69pct。其中销售费用率2.57%/-0.49pct，管理费用率0.61%/-0.06pct。考虑费用下降后，经营性利润2.23 亿元，同比+49.46%，较毛利润增速高24.77pct。

    金价季度内涨幅较大，且月末几天暴跌回落，驱动黄金套保相关收益显著增长。金价上涨使上金所T+D 看多套保合约有正收益，投资净收益955 万元（2022Q3 为426 万元）；月末金价暴跌还金成本下降，带来借金合同公允价值变动损益1987 万元（2022Q3 为-582 万元）。二者合计2942 万元（2022Q3 为-156 万元）。 Q3 营业利润2.42 亿元，同比+66.99%，较经营性利润增速高17.54pct。

    盈利预测与投资评级：客流稳定恢复，门店经营持续改善，基于此我们上调此前盈利预测，预计2023-2025 年营业收入174/207/227 亿元，同比增长58%/19%/9%；归母净利润为7.63/8.67/9.58 亿元，同比增长66%/14%/11%；当前股价分别对应估值12.75/11.21/10.15 xPE。维持“增持”评级。

    风险提示：金价波动具有不确定性；拓店速度不及预期、门店扩张致管理风险上升、行业竞争加剧、宏观经济下行。