事件概述：公司10 月29 日披露2023 年三季度报告，1-3Q23，实现营业收入123.70 亿元，同比+45.08%；实现归母净利润5.91 亿元，同比+66.36%；扣非归母净利润为5.42 亿元，同比+67.90%。3Q23，营业收入为40.09 亿元，同比+25.45%；归母净利润为1.79 亿元，同比+67.64%；扣非归母净利润为1.56 亿元，同比+44.98%。归母净利润增速高于扣非归母净利润增速主要因3Q23持有交易性金融资产、衍生金融资产等产生的公允价值变动损益及处置交易性金融资产等取得的投资收益2601 万元（3Q22 为-521 万元），非经常性损益合计2343 万元（3Q22 为-56 万元）。

    　　受益于金价震荡上行与需求释放，黄金珠宝产品带动收入实现快速增长。1-3Q23，公司营业收入为123.70 亿元，同比+45.08%，主要系消费者的购买意愿增强，叠加金价呈现震荡上行趋势，进一步激发消费活力，公司黄金珠宝产品的销售情况持续向好；同时，公司积极拓展门店，实现销售增量，持续优化电商平台店铺运营，形成收入贡献。①分业务类型看，3Q23，黄金珠宝零售、联营佣金分别实现收入39.61、0.46 亿元，分别同比+26.04%、-10.78%。②分区域看，3Q23，华北地区收入为36.71 亿元，同比+22.1%，占主营业务收入的比重为91.6%；非华北地区收入3.35 亿元，同比+79.5%，占主营业务收入的比重同比+2.5 pct 至5.9%。

    　　控费能力加强，盈利能力持续上行。①毛利率端：1-3Q23，毛利率为11.15%，同比-0.18 pct，3Q23，毛利率为10.45%，同比-0.07 pct。产品结构稳健，毛利率整体维持稳定。②费率端：1-3Q23，公司销售费率、管理费率、研发费率分别为2.58%、0.60%、0.04%，分别同比-0.60、-0.21、-0.03pct，财务费率为0.18%，同比基本持平；3Q23，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为2.57%、0.61%、0.05%、0.08%，分别同比-0.49、-0.06、-0.03、-0.11 pct。主要系销售收入增长带来费率的摊薄影响，公司控费能力持续增强。③净利率端：基于毛利率与费率情况，1-3Q23，净利率为4.80%，同比+0.61 pct，3Q23 净利率为4.48%，同比+1.11 pct，盈利能力进一步提升。

    　　拓店巩固京津冀布局，挖掘非华北地区的增长潜力。3Q23，公司净增加6 家直营店。其中，北京市新增门店3 家，陕西省新增门店2 家（闭店1 家），河北省及天津市新增门店各1 家；截至3Q23，公司的门店总数为80 家，其中，华北地区为72 家（北京市门店55 家，包括总店），华北其他地区门店17 家，华北以外地区的门店数量为8 家。4Q23，公司拟在河北省新增直营店2 家，继续巩固在京津冀地区市场布局；2Q24 拟在陕西省新增直营店1 家，拓展公司在非华北地区业务。

    　　提供“一站式”购齐服务体验，探索多产品矩阵发展。①北京总店：大店提供“一站式”购齐服务体验，建立消费者品牌认知。公司的北京总店是国内黄金珠宝行业内规模领先的单体零售门店，营业面积达到 8800 平方米，为消费者提供集“博物馆式的鉴赏、专业知识的普及、体验式的购物、个性化的定制”于一体的沉浸式购物体验。②线下渠道：线下直营模式下，业绩弹性彰显。直营模式加强经营毛利率、费用率控制，确保服务质量。③渠道扩张：线下直营持续加码，线上渠道扩大消费者覆盖度。公司发力全渠道营销策略，未来有望实现区域破圈。④产品矩阵：产品矩阵日臻完善，文化IP 持续赋能。注重产品情感互动设计，持续挖掘文化 IP，探索多品牌矩阵发展。

    　　投资建议： 预计2023-2025 年公司实现营业收入162.38、191.85、218.05 亿元，分别同比+47.8%、+18.2%、+13.7%；归母净利润分别为7.29、8.62 与9.79 亿元，同比+58.3%、+18.3%、+13.6%，10 月27 日收盘价对应PE 为15/13/11 倍，维持“推荐“评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。