事件：公司发布23Q3 业绩，实现营收40.09 亿元，同增25.45%，归母净利1.79 亿元，同增67.64%，扣非归母净利1.56 亿元，同增43.16%。23Q1-3 实现营收123.7 亿元，同增45.08%，归母净利5.91 亿元，同增66.36%，扣非归母净利5.42 亿元，同增67.9%。

    　　点评：

    　　23Q3 归母净利率4.47%，同比提升1.08PCT。拆解来看，23Q3 毛利率10.45%，同比下降0.07PCT；销售/管理/研发费用率2.57%/0.61%/0.05%，同比下降0.49/0.06/0.03PCT。23Q3 公允价值变动净收益1987 万元，去年同期为净亏损582 万元。

    　　我们预计23Q3 毛利率同比略降主要受黄金产品结构变化影响，金条销售增速快于黄金饰品所致，钻翠珠宝承压。分业务，23Q3 黄金珠宝零售收入39.6亿元，同增26%，占主营业务收入的比为98.8%；以钻翠珠宝代理为主的联营佣金收入0.46 亿元，同降10.78%，占主营业务收入的比为1.14%；其他业务收入0.03 亿元，同增22.69%。

    　　23Q3 开店环比提速，我们预计全年净开店15 家。23Q3 公司新开直营店7家，分布于北京、天津、河北、陕西；关闭陕西省门店1 家，合计净开店6家。23Q1-3 公司净开店10 家，截至2023.9.30 共拥有门店80 家。公司拟于23Q4 在河北省新开门店2 家，于24Q2 在陕西省新开门店1 家。

    　　盈利预测：公司为区域黄金珠宝龙头，全直营模式经营稳健，有望持续受益黄金消费高景气。我们预计公司2023-2025 年营收167.6/201.2/229.0 亿元， 同增53%/20%/14% ， 归母净利7.76/8.80/9.77 亿元， 同增69%/13%/11%。对应10 月27 日收盘价PE 14/13/11X。

    　　风险因素：金价剧烈波动，拓店不及预期，电商盈利能力不及预期。