核心观点

    2023Q1-Q3，公司实现营业收入123.7 亿元，同比+45.08%；实现归母净利润5.91 亿元，同比+66.36%；实现扣非归母净利润5.42亿元，同比+67.90%。2023Q3，公司实现营业收入40.09 亿元，同比+25.45%；实现归母净利润1.79 亿元，同比+67.64%；实现扣非后归母净利润1.56 亿元，同比+44.98%。虽处黄金珠宝行业相对淡季，公司在高基数基础上仍然实现高增长，展现优异经营能力。公司单季度新开门店和净增门店均基本达到2021 年快速扩张时期水平，同时公司省外地区收入高速增长。

    事件

    2023Q1-Q3，公司实现营业收入123.7 亿元，同比+45.08%；实现归母净利润5.91 亿元，同比+66.36%；实现扣非归母净利润5.42亿元，同比+67.90%。

    2023Q3，公司实现营业收入40.09 亿元，同比+25.45%；实现归母净利润1.79 亿元，同比+67.64%；实现扣非后归母净利润1.56亿元，同比+44.98%。

    简评

    虽处黄金珠宝行业相对淡季，公司在高基数基础上仍然实现高增长，展现优异经营能力

    2023 年前三季度，全国黄金消费量835.07 吨，与2022 年同期相比增长7.32%；黄金首饰552.04 吨，同比增长5.72%。单Q3，全国黄金首饰消费183.78 吨，同比下降8.76%；分月度来看，黄金珠宝社零同比增速分别为-10%、7.2%、7.7%。黄金珠宝行业景气度相对一季度高点有所回落，公司业绩增长仍然位于行业前列，2022 年第三季度公司归母净利润同比增长55%，基数较高，2023年第三季度公司仍然实现高速增长，归母净利润同比增长68%。

    第三季度黄金价格整体呈现上升趋势，消费者增加购买投资类产品，投资类产品毛利率低于黄金首饰类产品，公司毛利率相对微降。公司加强费用控制，第三季度销售/管理/财务费率分别同比-0.49 pct/-0.06 pct/-0.11 pct 至2.57%/0.61%/0.08%。

    门店扩张速度提升，省外收入高速增长

    第三季度，公司新增7 开门店，其中3 家位于北京地区，4 家位于省外地区，公司单季度新开门店和净增门店均基本达到2021年快速扩张时期水平。

    分地区收入来看，第三季度公司华北地区收入同比增长22.09%，华北地区仍然为公司主要收入来源，其他地区收入高速增长，华中、西北、华南、东北、西南、华东地区同比增长98.71%、92.87%、89.10%、79.34%、72.57%、69.54%。

    投资建议:我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为7.23、8.01、9.09 亿元，对应PE 15、14、12 倍，维持“增持”评级。

    风险分析

    1、 黄金价格波动风险。近来国际贸易摩擦和争端增加，黄金价格大幅波动给国内贵金属珠宝首饰消费带来不确定性。

    2、 行业竞争加剧的风险。行业竞争加剧带来盈利能力下降，由于珠宝消费需求快速恢复，主要珠宝品牌可能加大门店扩张力度抢占市场份额，如果竞争进一步加剧，行业整体盈利水平可能下降。

    3、 经营区域集中的风险。公司目前的销售区域主要集中于以北京市为核心的华北地区，且公司北京总店的销售占比较高。如果华北地区经济环境、居民收入等发生重大不利变化，或区域珠宝行业竞争加剧，将对公司经营产生不利影响。